華創證券發佈投資研究報告，評級: 強推。
金地集團(600383)
3Q19業績同比+3%，毛利率微增，業績放緩源於費用增加和表外結算少
3Q19營業收入425.3億元，同比+26.9%；歸母淨利潤54.3億元，同比+3.4%，業績僅略增主要由於費用率提升和表外項目結算較少；扣非歸母淨利潤53.3億元，同比+4.8%；基本每股收益1.20元，同比+3.5%；毛利率和歸母淨利率分別為41.7%和12.8%，同比分別+0.4pct和-2.9pct；三費費率為10.2%，同比+2.7pct，其中銷售費率和財務費率分別+0.8pct和+2.2pct；投資收益16.8億元，同比-4.9%。公司18年宣告股利對應現價股息率4.8%，高於行業平均水平。
3Q19銷售額同比+34%、預計全年銷售2,000億，19E竣工同比+30%
3Q19銷售金額1,418.5億元，同比+33.7%；銷售面積710.3萬平方米，同比+22.4%；銷售均價2.0萬元/平，同比+9.2%。在2019年一二線銷售向好的背景下，公司堅守一二線城市以及積極開工，將致可售和銷售彈性會相對更具優勢，並考慮3Q19銷售額1,419億元以及18Q4的562億元，合計已達1,981億元，預計全年銷售2,000億元，同比+23%。中期19年計劃新開工面積大幅上調51%至1,235萬平、對應同比-21%，19年計劃竣工面積小幅上調3%至876萬平、對應同比+30%。
19Q3拿地放緩、前三季度拿地金額/銷售金額37%，成本控制得當
3Q19公司根據每月公告披露合計拿地金額517.8億元，同比-11.2%，拿地額佔比銷售額達36.5%；但實際半年報披露拿地額554億元+Q3公告拿地121億元合計約675億元，拿地額佔比銷售額約47.6%。拿地面積741.9萬平米，同比+28.3%；平均樓面價6,980元/平米，同比-30.8%，拿地均價佔比當年銷售均價34.9%，較上年51.5%下降16.6pct。截至19H1末公司佈局全國54城，總土地儲備約4,760萬平米，其中一二線佔比80%；按照2萬/平均價對應未結算貨值9,520億元。
財務穩健、負債率低位，預收款充裕鎖定業績釋放
19Q3末公司資產負債率76.4%，同比-0.1pct；淨負債率僅60.1%，同比-5.4pct，處於行業低位。19Q3末公司預收賬款855億元，同比+28.0%，覆蓋18年地產結算金額1.86倍，鎖定未來業績穩定釋放。前三季度公司投資性房地產租金收入7.9億元，同比+16.7%。
投資建議：業績暫弱，銷售靚麗，維持“強推”評級
金地集團作為老牌龍頭房企之一，30載穩健歷程和險資高比例持股彰顯過去均衡發展和高分紅傳統，而聚焦一二線+18年銷售低基數+開工積極推動可售充沛之下，公司19年銷售彈性更佳。19H1末公司總土儲中80%位於一二線，預收款高覆蓋1.86倍，保障未來業績穩定釋放。我們維持公司2019-21年每股盈利預測為2.24、2.69元和3.17元，對應19-20年PE僅5.6/4.7倍，股息率高達4.8%，維持目標價17.76元，維持“強推”評級。
風險提示：房地產市場銷量超預期下行以及行業調控政策超預期收緊。
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