華泰證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
太陽紙業(002078)
2019年前三季度歸母淨利潤同比下降17.58%
2019年前三季度太陽紙業實現營收164.01億元，同比上升1.81%；實現歸母淨利14.85億元，同比下降17.58%，符合我們此前預期；扣非後歸母淨利14.58億元，同比下降18.12%。19Q3單季度營收同比下降0.20%至56.25億元，歸母淨利同比增長4.37%至5.98億元。我們預計公司2019-2021年EPS分別為0.79、0.89、0.97元，維持“增持”評級。
文化紙價格提漲順利驅動收入增長環比提速
9月進入文化紙傳統旺季，下游教輔、黨建等印刷需求增多，疊加規模紙企及下游企業庫存水平較低，文化紙企價格提漲順利，據卓創資訊，7/8/9月銅版紙均價較19H1均價分別增長2%/2%/4%，雙膠紙均價較19H1分別增長1%/0%/2%。受益於產品提價，公司19Q3收入降幅環比略有收窄，分季度看，19Q1/Q2/Q3營收增速分別為8.1%/-2.0%/-0.2%。
漿價低位震盪利好盈利修復，期間費用率同比略有提升
盈利方面，主要原材料紙漿價格持續下行，據卓創資訊，19Q3針葉漿/闊葉漿均價分別為4611/4034元/噸，較19Q2均價下跌11%/18%，19Q1/Q2/Q3毛利率分別為18%/22%/24%，盈利能力持續修復。前三季度期間費用率同比上升0.29pct至10.4%，其中銷售/管理+研發/財務費用率同比分別變動+0.38/+0.66/-0.76pct至3.7%/4.0%/2.7%，財務費用同比下降主要系利息支出減少所致。投資收益同比增長2893%至1524萬元，主要系本期遠期結售匯交割產生的投資損失比去年同期減少。
產能穩步擴張，鞏固競爭優勢
據公司公告，10萬噸木屑漿生產線及40萬噸半化學漿生產線於2019年步入穩定生產期，20萬噸本色高得率生物質纖維項目預計於2019Q4投產，在外廢進口量縮減背景下有望進一步鞏固成本優勢；本部建設年產45萬噸特色文化用紙項目有望豐富公司產品結構，進一步提升公司在文化紙領域競爭力。此外，公司計劃在廣西建設“林漿紙一體化”項目，北海市是“一帶一路”重要節點城市，該項目可與老撾“林漿紙一體化”項目相互融合補充，有助於公司打造完備的原料供應體系和實現企業轉型升級，助力公司長遠發展。
文化紙龍頭，維持“增持”評級
公司為文化紙龍頭，三季度提價順利+漿價低位震盪帶動毛利率修復，產能建設穩步推進助力長遠發展，維持盈利預測，預計公司2019-2021年歸母淨利潤為20.4、23.1、25.2億元。公司2006年上市以來PB（lf）均值為2.5x，考慮到當前行業景氣下行，給予一定估值折價，給予公司2019年1.5-1.6x目標PB估值，對應目標價8.45-9.00元，維持“增持”評級。
風險提示：原材料價格大幅波動，市場競爭加劇，項目建設進度不及預期。
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