天風證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
廣汽集團(601238)
事件：公司發佈3季報：實現營收430.3億元，同比下降19.6%；實現歸母淨利潤63.4億元，同比增下降35.8%；實現扣非歸母淨利潤43.6億元，同比下降52.7%。
事件點評：
汽車景氣度低迷，公司業績承壓。公司前三季度汽車銷量同比下降3.2%，其中廣汽乘用車同比下降29.8%。受此影響，前三季度實現營收430.3億元，同比減少19.6%。毛利率同比下降13.2個百分點至7.8%，三費費用率同比下降0.1個百分點至13.7%。前三季度實現歸母淨利潤63.4億元，同比下降36%；扣非歸母淨利43.6億元，同比下降53%。
日系合資強勁，自主承壓。公司19Q3實現營收146.8億元，同比減少10.0%，環比增長5.0%。毛利率5.4%，同比和環比分別下降12.6和0.4百分點。三費費用率同比和環比下降0.8和0.1個百分點至14.0%。此外，19Q3合資公司貢獻的投資收益達25.3億元，環比增長9%；而政府補貼較上半年17.6億大幅下降，19Q3僅有2.7億元。但最終，公司19Q3實現歸母淨利潤14.2億元，同比下降52%，環比下降34%。
【日系合資】“存量王者”日系合資品牌延續上升勢頭。日系三大合資品牌於9月均實現正增長，表現搶眼強勢。其中本田同比和環比分別提升1%和25%至7.1萬輛。廣豐同比和環比分別增長7%和12%至6.5萬輛。品牌處於產品強週期的同時，公司加速佈局新項目推動品牌崛起：1）廣豐新能源車產能擴建，一、二兩期項目合計新增產能40萬輛/年，計劃2022年全部建成投產；2）廣豐發動機TNGA系列發動機建設項目實施，項目建設規模為43.2萬臺/年，計劃2021年建成；預計廣豐未來2-3年內銷量仍有較大向上空間。此外，新車型廣本皓影和廣豐威蘭達有望逐步上市。我們認為，日系產品週期的背後，隱藏的是汽車消費情緒的轉變，節油經濟、低維保等長期用車偏好有所提升，未來日系擴張份額的趨勢將愈發明顯。
【乘用車】新品週期即將開啟，有望拐點向上。自主品牌傳祺9月實現銷售3.4萬輛，環比提升13%。此外，2019年廣汽傳祺已完成人事調整，12款新車型逐步落地，強大的新品週期有望開啟。我們認為2019年是廣汽BEV的啟動之年，公司規劃2019-2021年至少每年推出2款全新車型，其中19年首推的兩款車型AionS和AionLX市場關注度極高，廣汽傳祺有望在四季度持續且較快恢復。
投資建議：隨著行業探明底部，建議重視廣汽集團日系的高成長，自主的拐點向上，及潛在的豪華化機遇。此前對於傳祺品牌盈利恢復過於樂觀，下調公司19-21年盈利預測，歸母淨利潤由91、116、142下調至77、105、134億元，對應EPS分別為0.76、1.02、1.31元/股，維持“買入”評級。
風險提示：汽車產銷、日系產品競爭力、傳祺銷量改善不及預期等。
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關鍵字: 廣州汽車集團股份有限公司 天風 能源
