每年發佈三季報，往往是消費品上市公司興奮的時刻。因為傳統的中秋佳節在這個季度，同時為了準備十一長假，往往會進行大宗採購。
菸酒糖茶，都會業績斐然。
不過，今年卻不太一樣。
先是茅臺發佈三季報，營收較上年同期增加16.64%，淨利潤增加23.13%，因未及預期股價應聲而落。
隨後，酒鬼酒的三季報顯示，公司營收為9.68億元，同比增長27.34%，淨利為1.84億元，同比增長14.27%。其中，第三季度淨利為2818萬元，同比下降39.5%。
市場對公司的業績解讀為 “暴雷”，第二天股價收報34.95元/股，跌幅達7.37%，盤中一度跌停。
一、洋河股份大跌眼鏡的業績
10月29日晚間，洋河股份發佈三季報，1-9月實現營收210.98億元，較上年同期增加0.63%；歸屬於上市公司的淨利潤71.46億元，較上年同期增加1.53%。
營收淨利潤都幾乎0增長，公司出什麼事了？
其實，公司的業績在之前公佈的半年報就已經增幅乏力了，預示著三季報會有更差的結果。
半年報顯示，公司實現營業收入159.99億元，同比增長10.01%；實現歸屬於母公司股東的淨利潤55.82億元，同比增長11.52%。雖然還有增長，但和上年同期增幅相比，已經大幅下滑。
經營性現金流量淨額幾乎腰斬，公司在半年報中解釋：主要原因繫上期末預收經銷商貨款和備貨保證金增加幅度較大，本期經營活動流入現金減少。
在三季報中，經營性現金流量淨額連上年同期的三分之一都不足。作為曾經的“現金奶牛”，是產品不受歡迎了嗎？
二、漲價後遺症
2019年的病根，發生在2018年。
2018年7月，洋河股份旗下海、天、夢繫列產品上調出廠價及終端供貨價。這是公司2018年繼春節漲價以來第二次漲價，漲價對業績的帶動非常明顯。
為了在漲價前囤貨，經銷商也爭先恐後提前打款，公司的預收賬款和經營性現金流量淨額高漲。
但是，漲價是一把雙刃劍，沒有任何商品能夠無休止的一直漲價。東阿阿膠一直漲到崩盤，茅臺漲到1499後不敢再越雷池。
漲價後的洋河，庫存也開始居高不下，“去庫存”成為公司2019年上半年的主要任務之一。
由於2019年三季度沒有再漲價，沒有經銷商的搶購，導致公司三季度單季業績慘烈。營收下滑-20.61%，淨利潤下滑-23.07%，直接將上半年的經營成果全部吃掉。按照這個趨勢，四季度大概率也不會特別好，公司全年營收和淨利潤有可能同比略降。
三、現金為王，存量時代來臨
想提醒投資者的是，中國人口紅利接近尾聲，城市化率也逼近極限，已經進入了全新的經濟發展形態。
尤其是2018年以來，絕大多數行業都從增量市場轉向了存量市場，隨著基數的不斷膨脹，動輒長期保持30%以上的業績增幅越來越罕見了，如果有，業績造假的可能反而更大。
洋河股份一年的營收超過240億，增幅30%就是70億，僅增量就是很多中小型上市公司的全年營收規模，這種高基數的高增長不可能持續。
一個可以參考的例子就是青島啤酒，雖然青啤還在和雪花、燕京進行艱苦卓越的廝殺，但是大的形勢早已明朗，只要不犯致命錯誤，很難打破當前的均衡狀態。
青島啤酒的業績穩健的像是一條直線。
成長性幾乎為零的公司還有什麼投資價值？
有的，未來好公司的衡量標準不是成長性，而是現金流。
青啤手握大把現金，一年光利息收入超過5個億。縱觀全球，優秀的公司都擁有優秀的現金流，無論是蘋果還是微軟，都是富可敵國。
洋河股份也開始漸漸接近這種狀況，三季報顯示，公司賬面貨幣資金29.25億元；交易性金融資產142.92億元，主要是理財產品。簡單計算，賬面一半流動資產都是現金。
鉅額現金帶來的收益非常可觀：公司利息收入4918萬元，理財收益近6億元。
雖然業績停滯不前，但公司的其他財務指標都有所優化。
1、應收賬款和應收票據較上年同期有所下降，且以銀行票據為主，說明公司的營收質量較佳。
2、存貨較上年同期有所增加，但較年初略有下降，說明公司在停止漲價的同時，在努力降庫存。
3、應付賬款和應付票據略有下降，變化不大，說明公司的採購模式沒有太大變化。
4、變動較大的是預收賬款。
從歷年三季度財報來看，公司2017年和2018年的預收賬款增幅較大，主要原因正是 這兩年頻繁調價，導致經銷商預付款囤貨所致。2019年改為降庫存的經營風格後，預收賬款有了較大幅度的下滑。短期看，不利於公司未來的營收增加，但長期來說，這並不是壞事，有利於保障公司經營的穩健性。
5、公司經營性現金流量淨額變動也非常大。經營性現金流量淨額通常預示著公司的“真實”賺錢能力，銷售商品是否收到了足夠的現金。其實洋河股份的這個指標和預收賬款息息相關，2018年由於漲價，經銷商提前打款提升了經營性現金流，導致2019年該指標相對變差。
除此之外，其餘的財務指標基本都在逐步優化。
資產負債率較上年同期下降了6個百分點，降為21.68%，該項指標越來越優異；2018年存貨週轉天數達到高點，2019年以來一直努力降庫存，三季報的存貨週轉天數較上年同期略有好轉，但壓力仍然較大，公司領導層依舊堅持出廠價不降價的政策，春節檔期是否能夠堅持住非常關鍵；從營收構成來看，來自外省的銷售收入已經超過本省，省外的毛利率要比省內高4個百分點，公司的“走出去”策略開始有所收穫。
四、回購股份
在發佈了一份糟糕的財報的同時，洋河股份又發佈了一個好消息，給投資者一顆定心丸。
公司宣佈擬以10億-15億元回購股份，回購價格不超過135元/股，回購股份用於對核心骨幹員工實施股權激勵或員工持股計劃。
許多上市公司熱衷回購，回購的股份可以實行股權激勵或者註銷。對於公司來說，回購都有什麼好處？
1、有利於穩定股價
通常而言，回購的金額並不十分巨大，回購行為對市場的影響甚微。但是，可以向投資者彰顯上市公司的決心和信心，並通過真金白銀向投資者展示實力，有利於穩定股價。
2、有利於優化資產結構
上市公司的財務報表，回購註銷的股份可以優化資產結構，能夠提高上市公司的發行在外股份的單股價值。比如著名的微軟公司，2004年微軟普通股有108億股、經過逐年回購到現在只有77億股，普通股股本減少四分之一。
3、回報價值投資的股東
對於現金流較好的優質企業，回購的股份註銷後，可以提高流通股東的股票價值。大股東實現了市值管理，流通股東享受到了相關利益，有利於投資者選擇價值投資。
4、促進了可轉債的市場
根據新的公司法，回購的股份還可以用於可轉債。也就是說，實質上可以用股票來償債，變相拓寬了公司的融資渠道，可轉債發行將更受到歡迎。
五、總結
洋河股份這份看似“暴雷”的三季報雖然表現不佳，但也並不像表面上那麼太糟糕。和大多數消費品行業類似，洋河終歸會走向一條營收穩健但增幅變小、追求現金流的道路。
公司業績表現平平，但各項財務指標都在優化，手握大把現金，投資理財獲益匪淺，對於投資者來說，未來成長性逐步下降，但依賴過硬的品牌和足夠的市場佔有率，仍然是不可多得的分紅型投資標的。
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