東方證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
今世緣(603369)
事件
收入利潤快速增長，Q3業績符合預期。公司公佈2019年三季報，19年1-9月實現營收41.16億元，同比增長30.13%。實現歸母淨利潤12.94億元，同比增長25.74%，對應基本EPS1.03元/股。19Q3實現營收10.59億元，同增32.27%，環比Q2增速提升；實現歸母淨利潤2.22億元，同增28.30%。
核心觀點
國緣高增結構持續升級，核心市場勢能不減。分產品看，受益於省內消費升級和次高端擴容，公司前三季度特A+類銷售額達23.05億元（+47.66%），收入佔比同比大幅提升6.56pct達56.22%，Q3收入同增57.26%至6.32億元。公司發力團購及宴會渠道，次高端國緣性價比突出、收入高增，佔比進一步提升。分區域看，1-9月公司省內收入同增28.69%至38.35億元，其中主銷區域南京、淮安、鹽城收入分別為11.40億元（+47.84%）、8.83億元（+14.79%）、5.51億元（+12.14%），此外徐州大區收入同增60.42%，增速位居各大區之首；省外收入達2.66億元（+62.32%），佔比提升至6.48%。
期間費用率穩步下行，稅金率上升影響盈利。公司Q3毛利率同降0.89pct達73.97%，推測系包材、原材料等成本上升所致；收入快速增長攤薄下，銷售費用率同降2.77pct至17.39%，管理費用率同降1.27pct至5.70%；受業務增長及流轉稅實現較多影響，稅金及附加佔營收比重同升2.84pct達26.39%。由於毛利率下降、稅金率上升，銷售淨利率同降0.67pct達20.93%。
省內升級紅利持續，省外提速值得期待。江蘇經濟實力突出、白酒消費水平高，預計省內升級趨勢仍將延續，國緣四開有望憑藉突出的性價比不斷攫取份額，我們看好公司優勢區域的深耕及蘇中蘇南非核心縣市的拓展空間。省外公司以“1+2+4+N”模式輻射推廣、梯次開發，加強與成熟大商合作，攜手浙江商源，聯姻景芝重點突破山東，新江蘇市場仍具備充足發展空間。財務預測與投資建議
我們維持前次盈利預測，預計19-21年公司EPS分別為1.17、1.44、1.74元。結合可比公司估值，給予公司19年28倍PE，對應目標價32.76元，維持買入評級。
風險提示
渠道下沉不及預期風險、省內競爭加劇風險、政策變化風險。
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