中金公司發佈投資研究報告，評級: 跑贏行業(OUTPERFORM)。
濰柴動力(000338)
3Q19業績符合我們預期
公司公佈3Q19業績：1-3Q19收入1267.08億元，同比+7.21%；歸母淨利潤70.58億元，同比+17.61%；對應每股盈0.89元，同比+18.55%，符合預期。
發展趨勢
3Q天然氣重卡銷量下滑影響收入規模，產品結構變化帶動毛利率提升。受2019年7月1日我國天然氣重卡全面切換國六影響，3Q19天然氣重卡產銷同比、環比均出現大幅下滑，疊加工程重卡銷量受大噸小標影響，以天然氣重卡與工程重卡見長的子公司陝重汽3Q19收入規模略有減小。上市公司報表口徑的天然氣發動機（本體機）毛利率較低，天然氣發動機銷量佔比下降帶動母公司毛利率提升。
保持資本開支強度與研發投入強度，新產品推廣與新業務拓展力度加強。3Q19末公司在建工程55.24億元，較2Q19末+22.05%，較2018年末+93.96%，我們認為工業動力、林德液壓中國工廠、現有產線技改、研發項目等投入強度較高，為公司中長期發展有效蓄力。。3Q19母公司銷售費用率有所下降，凱傲的亞太推廣與陝重汽的國六及高端新產品推廣帶動3Q19合併銷售費用同比+7.02%。
我們認為2020-2021年國內重卡銷量仍將維持高位，新增長點有望帶動公司中長期業績增長。我們認為，受環保、支線治超等因素的影響，我國2020-2021年重卡銷量有望維持高位，天然氣重卡滲透率有望進一步提升，帶動母公司與陝重汽市佔率增長與收入、利潤穩中有增。在持續的研發、生產與渠道投入支持下，工業動力、林德液壓中國工廠有望成為公司利潤的新增長點。
盈利預測與估值
我們上調2019年淨利潤2.05%至98.02億元，維持2020年103.09億元盈利預測不變。當前A股股價對應2019/2020年9.8倍/9.3倍市盈率。當前H股股價對應2019/2020年9.1倍/8.7倍市盈率。A股維持跑贏行業評級和15.70元目標價，對應12.7倍2019年市盈率和12.1倍2020年市盈率，較當前股價有30.3%的上行空間。H股維持跑贏行業評級和17.70港元目標價，對應12.8倍2019年市盈率和12.2倍2020年市盈率，較當前股價有40.7%的上行空間。
風險
國內重卡需求大幅下滑，公司新業務拓展受阻。
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