国盛证券发布投资研究报告，评级: 买入。
锦江酒店(600754)
事件：公司发布 19Q3 季报。 19Q1-Q3，公司营收 112.8 亿元，同比+3.0%；归母净利 8.73 亿元，同比+0.2%；扣非后归母净利 8.00 亿元，同比+18.0%。单季度看， 19Q3 公司营收 41.4 亿元，同比+3.0%；归母净利 3.06 亿元，同比-17.1%；扣非后归母净利 4.41 亿元，同比+22.1%；经营活动现金流9.51 亿元，同比-3.1%。 归母净利下滑主要系同程艺龙等股票下跌导致的投资收益-2.14 亿元。
酒店板块收入稳步增长，境内酒店扩张是增长的主要来源。 收入构成中，酒店/食品板块分别实现收入 40.68/0.72 亿元，同比+2.9%/+12.6%。酒店板块按境内/境外分别收入 29.61/11.07 亿元，同比+3.9%/0.29%。境内收入中，按直营/首次加盟费/持续加盟费划分收入分别为 23.23/2.36/ 4.02 亿元，同比+1.2%/+52.3%/+0.9%。公司预计 19Q4 酒店板块营收 35.85~39.62亿 元 ， 同 比 -2.6%~+7.6% ； 其 中 境 内 26.31~29.08 亿 元 ， 同 比-1.2%~+9.3%；境外 1.24~1.37 亿欧元，同比-5.2%~+4.8%.
铂涛业绩受股票下跌拖累，维也纳利润提升明显。 按品系划分， 19Q3 锦江/铂 涛 /维 也 纳 /卢 浮 营 收 分 别 为 6.93/12.78/8.48/10.96 亿 元 ， 同 比-8.8%/+2.2%/+20.7%/-0.8%；归母净利 0.72/0.63/1.02/1.12 亿元，同比-16.7%/-65.9%/+66.5%/+3.8%。铂涛利润下滑较大，主要受其持有的同程艺龙股票下跌拖累（对应约-1.8 亿元投资收益） 。维也纳业绩增长明显，归功于其门店的快速扩张， 19Q3 其门店数比去年同期+50.6%。
行业景气度仍然较差，公司 RevPAR有所企稳。 19Q3 境内 RevPAR 分经济型/中高端分别为 126/213 元，同比-8.1%/-5.7%；分直营/加盟 RevPAR 分别为 162/170 元，同比-4.2%/-1.1%。同店 RevPAR 来看， 19Q3 境内经济型 直营 /经 济型 加盟 /中高 端直 营 /中 高端 加盟 同店 RevPAR 分 别为129/126/279/223 元 ， 同 比 -8.5%/-8.2%/-2.6%/+0.7% 。 18Q4/19Q1/19Q2/19Q3 经济型同店 RevPAR 分别同比-3.1%/-6.9%/-7.2%/-8.3%，中高端同店 RevPAR 分别同比+0.8%/-1.2%/-0.2%/+0.4%。
门店扩张加速，铂涛和维也纳酒店数量快速提升。 19Q1-Q3 公司共新开酒店 1107 家，关店 389 家，净开店 718 家（去年同期净增 499 家），开店速度明显加快。 19Q3 公司新开酒店 447 家，关店 135 家，净开店 312 家。 19Q3净增酒店中，分经济型/中高端分别净增 2/310 家，分直营/加盟分别净增-6/318 家；分酒店品系锦江/铂涛/维也纳/卢浮分别净增 11/143/153/5 家。截止 18Q3，公司共有酒店数 8161 家（较年初+9.6%），其中分经济型/中高端分别有 4943/3218 家，占比为 60.6%/39.4%；分直营 /加盟分别有991/7170 家， 占比为 12.1%/87.9%。
盈利预测、估值与投资建议：维持“买入”评级。 我们预测 19/20/21 年公司归母净利分别为 11.0 /14.1 /17.6 亿元，期间 CAGR 为 26.5%， EPS 为1.15/1.47/1.83 元，当前股价对应 PE 分别为 18.7/14.6/11.7 倍。我们认为20 年公司合理市值为 352 亿元，对应 PE 25 倍，目标价 36.74 元。
风险提示： 周期性风险、加盟店管理风险、宏观经济风险
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