華泰證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
光大銀行(601818)
業績符合預期，維持“買入”評級
光大銀行於 10 月 30 日發佈 2019 年三季報， 1-9 月歸母淨利潤同比+13.1%、與 1-6 月持平，業績符合我們預期。公司保持較高利潤增速，累計息差環比上升， 中收高增， 資產質量改善明顯，未來發展空間較大。我們預測公司 2019-2021 年歸母淨利潤增速 13.8%/12.9%/12.8%， EPS0.73/ 0.82/0.93 元，目標價 5.12-5.72 元，維持“買入”評級。
息差較上半年微升，新增貸款佔比較高
1-9 月年化 ROE、 ROA 分別同比上升 0.49pct、 4bp 至 13.15%、 0.92%。1-9 月淨息差為 2.29%，較 1-6 月上升 1bp。據我們測算，生息資產收益率略有上升，我們認為主要得益於資產結構的調整， 公司加大了貸款投放力度， 三季度新增貸款佔新增資產的 84%，猜測其中新增零售貸款佔比較高。計息負債成本率較為穩定， 主要得益於公司同業負債佔比較高， Q3 也加大了同業負債的吸納力度（ Q3 新增存款僅佔新增負債的 13%）。三季度股份行的同業利率有所下行，緩解了部分存款成本上升壓力。
資產質量向好明顯，不良生成放緩
9月末不良貸款率為 1.54%，較 6月末-3bp；不良貸款額較 6月末微增 0.8%，為 2018 年 Q2 以來新低， 資產質量顯著改善。 不良處置力度不及 Q1 與Q2，不良貸款新生成放緩是不良貸款率下降的主要原因。 Q3 年化不良貸款生成率較 Q2 下降 32bp 至 1.38%。公司也因此適當降低了信貸成本（ Q3單季年化 1.58%， 環比-8bp），保證了利潤的較快增長。 9 月末撥備覆蓋率179%，較 6 月末微升+1pct，保持了較強的風險抵補能力。
中收動能強勁，資本補充工具多樣
公司提出了“打造一流財富管理銀行”的長期戰略，未來可持續關注中收增長。 1-9 月中收增速為 19.0%，雖然增速較 1-6 月-2.7pct，但仍在股份行中居於前列，這在已將信用卡分期業務收入納入利息收入的背景下尤為難得。 9 月光大理財成為首家開業的股份行理財子公司， 未來有望助力中收強勁增長。外源資本補充強勁， 7 月 350 億元優先股順利發行， 9 月末資本充足率、 一級資本充足率均環比提升超過 1pct。 5 月股東大會已通過發行 400 億元永續債的議案，且 300 億元的光大轉債基本仍未轉股， 資本工具豐富多樣，有望進一步打開增長空間。
打造一流財富管理銀行，目標價 5.12-5.72 元
我 們 維 持 原 預 測 ， 公 司 2019-2021 年 歸 母 淨 利 潤 增 速13.8%/12.9%/12.8%， EPS0.73/ 0.82/0.93 元， 2019 年 BVPS 6.02 元，對應 PB0.75 倍。股份行 2019 年 Wind 一致預測 PB 為 0.89 倍，公司在大力轉型財富管理業務的背景下，集團賦能給予了較大的發展空間，短期基本面改善也較為明顯。我們維持 2019 年目標 PB 0.85-0.95 倍， 維持目標價 5.12-5.72 元。
風險提示：經濟下行超預期，資產質量惡化超預期
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