中泰證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
錦江酒店(600754)
事件： 公司發佈三季報，前三季度累計實現營收 112.82 億元、同增 2.97%，歸母淨利潤 8.73 億元、同增 0.15%，扣非後歸母 8.0 億元、同增 18.08%。Q3 實現營收 41.39 億元、同增 3.04%，歸母淨利潤 3.06 億元、同減 17.10%，扣非後歸母 4.42 億元、同增 22.09%。
點評：
前三季度累計淨開店 718 家，其中中端淨開店 755 家。 前三季度累計新開業 1107 家（Q1/Q2/Q3 分別 313/347/447 家）、關店 389 家（Q1/Q2/Q3分別 125/129/135 家）、淨開店 718 家（Q1/Q2/Q3 分別 188/218/312 家）。結構來看，中端淨開業 755 家（Q1/Q2/Q3 分別 204/241/310 家）；經濟型淨關店 37 家；加盟店淨增 739 家、直營店淨關店 21 家。
中端、加盟佔比不斷提升。 截至 Q3 末，旗下開業酒店數達 8161 家、客房81.33 萬間。以酒店數計，加盟佔比 87.9%、中端佔比 39.4%；以客房數計，加盟佔比 86.1%、中端佔比 47.9%，逐季提升趨勢不變。截至 9 月末，公司中端酒店數達 3218 家，體量在業內居前。
境內： Q3 綜合 RevPAR 增速轉負，中端略好於經濟型。
（1）全部酒店： Q3 中端、經濟型酒店均出現出租率、 ADR 雙下滑情況，致 RevPAR 同比下降，中端表現略好於經濟型。 綜合 RevPAR 增速由正轉負，同比下滑 1.49%（Q1/Q2 分別+1.15%/0.26%） 。
（2）同店： 1-9 月整體來看，中端酒店出租率下滑、 ADR 上升，綜合作用下 RevPAR 微降 0.35%；經濟型酒店出租率、 ADR 雙下滑，致 RevPAR同比下滑 7.47%；整體來看，出租率下滑、均價提升，綜合 RevPAR 同比下滑 3.55%。
投資建議： 受宏觀經濟影響， 酒店行業 Q3 持續低迷，而公司在行業低迷期仍表現出較強的韌性， 鉑濤、維也納收入仍穩定增長，這主要得益於中端酒店快速擴張帶來的結構優化，以及加盟佔比提升帶來的抗週期能力。短期來看， Q4 在去年低基數情況下有望邊際向好，中端快速擴張持續；長期來看， 內部整合提效有望帶來利潤率提升。 維持 2019~21 年歸母淨利潤12.47/13.90/15.44 億元、 EPS1.30/1.45/1.61 元/股的盈利預測，當前股價對應 20/21 年估值為 15/13 倍，中長期來看配置價值凸顯，維持“買入”評級。
風險提示： 宏觀經濟增速下行，酒店行業需求欠佳；地區突發性事件對當地旅遊業務的負面影響；內部整合效果不達預期。
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