中泰证券发布投资研究报告，评级: 买入。
锦江酒店(600754)
事件： 公司发布三季报，前三季度累计实现营收 112.82 亿元、同增 2.97%，归母净利润 8.73 亿元、同增 0.15%，扣非后归母 8.0 亿元、同增 18.08%。Q3 实现营收 41.39 亿元、同增 3.04%，归母净利润 3.06 亿元、同减 17.10%，扣非后归母 4.42 亿元、同增 22.09%。
点评：
前三季度累计净开店 718 家，其中中端净开店 755 家。 前三季度累计新开业 1107 家（Q1/Q2/Q3 分别 313/347/447 家）、关店 389 家（Q1/Q2/Q3分别 125/129/135 家）、净开店 718 家（Q1/Q2/Q3 分别 188/218/312 家）。结构来看，中端净开业 755 家（Q1/Q2/Q3 分别 204/241/310 家）；经济型净关店 37 家；加盟店净增 739 家、直营店净关店 21 家。
中端、加盟占比不断提升。 截至 Q3 末，旗下开业酒店数达 8161 家、客房81.33 万间。以酒店数计，加盟占比 87.9%、中端占比 39.4%；以客房数计，加盟占比 86.1%、中端占比 47.9%，逐季提升趋势不变。截至 9 月末，公司中端酒店数达 3218 家，体量在业内居前。
境内： Q3 综合 RevPAR 增速转负，中端略好于经济型。
（1）全部酒店： Q3 中端、经济型酒店均出现出租率、 ADR 双下滑情况，致 RevPAR 同比下降，中端表现略好于经济型。 综合 RevPAR 增速由正转负，同比下滑 1.49%（Q1/Q2 分别+1.15%/0.26%） 。
（2）同店： 1-9 月整体来看，中端酒店出租率下滑、 ADR 上升，综合作用下 RevPAR 微降 0.35%；经济型酒店出租率、 ADR 双下滑，致 RevPAR同比下滑 7.47%；整体来看，出租率下滑、均价提升，综合 RevPAR 同比下滑 3.55%。
投资建议： 受宏观经济影响， 酒店行业 Q3 持续低迷，而公司在行业低迷期仍表现出较强的韧性， 铂涛、维也纳收入仍稳定增长，这主要得益于中端酒店快速扩张带来的结构优化，以及加盟占比提升带来的抗周期能力。短期来看， Q4 在去年低基数情况下有望边际向好，中端快速扩张持续；长期来看， 内部整合提效有望带来利润率提升。 维持 2019~21 年归母净利润12.47/13.90/15.44 亿元、 EPS1.30/1.45/1.61 元/股的盈利预测，当前股价对应 20/21 年估值为 15/13 倍，中长期来看配置价值凸显，维持“买入”评级。
风险提示： 宏观经济增速下行，酒店行业需求欠佳；地区突发性事件对当地旅游业务的负面影响；内部整合效果不达预期。
閱讀更多 Dword 的文章
