德邦證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
三一重工(600031)
三季報發佈，淨利潤符合市場預期。公司發佈2019三季度業績報告，2019年1-9月實現營業收入586.91億元，同比增長42.88%，歸母淨利潤91.59億元，同比增長87.56%；2019Q3營收153億元，同比增長18%，歸母淨利潤24.7億元，同比增長59%，基本符合預期。
工程機械行業景氣上行，行業銷量保持增長。受基建補短板、環保政策受環保趨緊、設備更新、基建補短板等多重因素利好，工程機械行業下游需求持續復甦帶動挖據機銷量持續增長。根據中國工程機械工業協會挖掘機械分會行業統計數據，2019年1-9月納入統計的25家主機制造企業，共計銷售各類挖掘機械產品19.92萬臺，同比漲幅14.7%。
公司產品競爭力進一步加強，毛利率保持較好水平。以挖掘機為例，公司挖掘機產品銷量年初以來保持兩位數增長，增速明顯高於行業平均水平。公司前三季度毛利率32.54%，同比增加1.38pct；2019Q3毛利率33.04%，同比增加2.92pct。
公司費用管控水平不斷提升，規模效應凸顯。公司前三季度銷售費用率、管理費用率分別為6.93%、2.38%，同比分別下降1.43pct、0.76pct。公司現金流狀況良好，經營性現金流淨額/綜合現金流淨額分別為94.45億/22.6億元，前三季度利息收入4.2億元，基本覆蓋利息支出，財務成本得到良好控制。
基建補短板疊加環保趨嚴，行業景氣度有望繼續保持。國常會定調專項債明年額度提前下達，棚改資金退出專項債額度以及擴大專項債資本金範圍多項政策促進明年基建投資邊際改善。環保排放新規有望在明年開始實施，逐步淘汰落後設備，拉長景氣週期，公司作為行業龍頭充分受益。
盈利預測和投資建議。我們預計公司2019-2021年營收分別為693.57億元、850.54億元、935.60億元，YOY分別+24.2%、+22.6%、+10%。基於公司對費用的有效把控和公司產品銷量增速的較好預期，將公司2019-2021年歸母淨利潤從94.73億、117.65億、140.25億分別上調到103.38億元、123.5億元、140.54億元，YOY分別+69%、+19.5%、+13.8%，對應PE分別為10.95x、9.16x、8.02x。考慮到工程機械行業景氣提升和公司的龍頭地位，公司的合理估值水平為13-15倍，對應股價區間為15.99-18.45元，維持買入評級。
風險提示。工程機械行業下游需求萎縮，行業景氣度下行；海外市場拓展不及預期；原材料價格大幅波動；
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