光大证券发布投资研究报告，评级: 买入。
三环集团(300408)
事件：
三环集团发布2019年三季报，前三季度实现营业收入19.97亿元，同比减少29.58%；实现归母净利润约6.67亿元，同比减少28.38%。。
点评：
行业因素拖累短期营收，盈利能力有所下降
公司第三季度实现营收为6.35亿元，同比下降40.09%；实现归母净利润1.99亿元，同比下降47.76%。Q3营收出现明显下滑，一方面是18Q3为元件行业的价格顶点，同比基数较高，另一方面是公司陶瓷后盖、指纹识别盖板等产品受到技术变革、客户出货节奏等影响，在Q3的销售出现了明显下滑。
公司Q3毛利率为46.78%，同比下降8.67pct，环比下降5.61pct，这是公司利润降幅大于收入降幅的主要原因。毛利率下降主要有两个原因：1）MLCC、基片等产品价格出现明显下降；2）陶瓷后盖、指纹识别盖板等产能利用率较低导致平均成本出现明显增长。
公司Q3研发费用率为6.88%，同比提升3.44pct，公司目前仍有较多新产品在研，需要持续保持研发强度；公司Q3管理费用率为5.82%，同比减少2.71pct，销售费用率为1.81%，同比提升0.41pct，财务费用率为1.05%，同比提升1.03pct，总体较为平稳。
我们认为19Q3有望成为公司经营的最低点，Q4开始有望逐步改善。MLCC价格目前已进入底部阶段，台湾厂商的库存达到正常水位，未来价格将逐步企稳；陶瓷后盖有望在19Q4或者20Q1有新项目落地，贡献新的业绩增量；PKG下游需求正在恢复，SAW滤波器使用的PKG进展顺利；陶瓷劈刀、电子浆料等新产品进展顺利，Q4开始明显贡献业绩。
垂直一体化保证高壁垒，公司未来发展前景广阔
我们一直强调三环集团是一家以材料为基础，打造材料、设备、工艺垂直一体化能力的平台型企业，保证了技术创新和成本管控，构建了宽且深的护城河。公司凭借高技术+低成本+好管理，不断拓展新产品线，实现了滚雪球式产品扩张，未来发展前景广阔。
在光通信产品方面，公司的光纤插芯产品在主动降价抢占市场份额后，目前已占全球大部分市场份额，价格已经稳定。随着5G建设的展开，对公司的光纤插芯需求将带来较大的提升。
在电子元件及材料方面，公司积极扩充MLCC和基片产品的产能，随着未来MLCC价格的逐步平稳，以及基片下游需求的回升，将有望给公司带来稳定的业绩贡献。
在半导体部件方面，公司经过多年努力，已初见成效，凭借成本更低及质量更优的优势，三环集团该业务的市场份额有望得到提升。同时公司产品正从晶振向SAW滤波器等更广阔的市场发展，前景广阔。
长期来看，公司的核心价值在于强大的横向拓展能力，基于自产的各类陶瓷粉体以及公司近50年的技术积累，公司可以较容易的推出新的产品线，不同产品对于三环来说仅仅是呈现方式不同，核心与制作工艺万变不离其宗，这也带给了公司长期发展动力。
盈利预测、估值与评级盈利预测、估值与评级盈利预测、估值与评级盈利预测、估值与评级我们认为三环集团是一家以材料为基石，拥有高技术、低成本、好管理，实现了高度垂直一体化的材料平台型公司。尽管公司短期业绩承受压力，但主要是受到外部需求变化的影响，公司自身的核心竞争力依然强大。我们维持公司2019-2021年EPS分别为0.54/0.70/0.90元，维持“买入”评级。
风险提示：风险提示：
公司传统产品销售不达预期、陶瓷后盖出货量不达预期、新产品销售进展不达预期。
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