國元證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
益豐藥房(603939)
事件：
公司公告2019年半年報，2019年上半年公司實現營業收入73.89億元，較去年同期增長58.36%；歸母淨利潤4.18億元，較去年同期增長35.48%；扣非歸母淨利潤4.12億元，較去年同期增長42.75%。
公司公告為滿足經營發展的需要，公司及子公司向銀行申請綜合授信額度6.5億元。
門店數量穩步增加，加盟店數量上升較快
報告期內，公司淨增門店805家，新開門店579家(含新開加盟店166家)，收購門店307家，關閉門店81家，截至三季度末公司門店總數4416家(含加盟店335家)。第三季度公司淨增門店289家，新開門店211家(含新增加盟店79家)，收購門店103家，關閉門店25家。公司第三季度新開門店數量穩步上升，其中新開加盟店數量佔總新開門店數量37.44%，上升速度較快。
整體毛利率上升，新增門店較多致銷售費用率升高
公司議價能力持續上升，成本控制良好。公司前三季度毛利率水平為39.63%，較半年報上升0.54pct。三費方面，由於新開門店有一定的培育期或整合期，期間的開辦費攤銷及促銷費用較多、客流尚需培育，銷售費用率較半年報上升1.51pct，達到25.69%。管理費用率和財務費用率則相對穩定，分別為4.49%/0.71%。隨著公司門店整合進一步進行，公司整體費用率仍有下降空間。
資金充裕，未來持續擴張可期
公司再獲銀行授信6.5億元，加上此前擬發行不超過10億元超短期融資券和不超過15.81億元可轉債，用於建設江蘇、上海分揀中心以及新建連鎖藥店項目等。按照資金用途，公司最大可獲取27.2億元資金用於門店擴張，按照每家門店50萬初始投入計算，可支撐未來超過5000家門店擴張。
投資建議與盈利預測
公司精細化管理能力突出，業績有望在新資金注入下持續維持高增長，上調公司盈利預測，預計2019-2021年營業收入分別為100.44/129.92/167.73億元，歸母淨利潤為5.79/7.72/10.27億元。對應EPS為1.54/2.05/2.73元/股，對應PE為57/43/32倍，上調目標價至100.1元，維持“買入”評級。
風險提示
行業競爭加劇，併購失敗，行業政策更迭等。
閱讀更多 Dword 的文章
