华泰证券发布投资研究报告，评级: 增持。
科顺股份(300737)
Q3 收入高增长， 现金流大幅改善
公司 19 年前三季度收入/归母净利润 33.3/2.7 亿元，同比+65%/+67%，扣非归母净利润 2.6 亿，同比+89%；19Q3 实现收入/归母净利润 13.5/1.0 亿，同比+75.5%/220%，扣非归母净利润 1.0 亿，同比+367%，位于业绩预告中值偏上。公司三季度加大回款考核， 19Q3 实现经营性现金净流入 2.84亿，源于收现比大幅提升，考虑到公司收入增长超预期，叠加费用率提升超预期，维持 19-21 年 EPS 预测 0.60/0.87/1.16 元，参考可比公司 14.7x2020 PE，给予 2020 年 13-15x 目标 PE，目标价 11.31-13.05 元/股（前值 10.80-12.00 元），维持“增持”评级。
Q3 销量增长带动公司收入高增长，毛利率环比同比均提升
2019Q3 收入同比增长 75.5%，因地产新开工增速较高，市场需求旺盛，带动公司销量增长，同时价格同比小幅上升。 19Q3 毛利率 34.2%，同比提升 2.7pct，因 19Q3 沥青价格同比小幅提升，环比 Q2 基本持平，公司年初已经落实大客户提价，提价幅度大于成本涨幅，同时随着收入高增长，产能利用率提升，推动公司毛利率提升。公司 19Q3 期间费用率同比下降3.3pct，其中销售/管理（含研发） /财务费用率分别同比-1.5/-0.8/-1.0pct，销售费用率环比 19Q2 提升 1.6pct，可能因公司今年收入增长超预期，三季度开始计提部分奖金有关。
Q3 现金流大幅好转，产能布局有望进一步完善
19Q3 实现经营性现金净流入 2.84 亿，较前两季度大幅好转（ Q1/Q2 分别为-3.11/-0.7 亿），因公司加大应收账款管理力度，公司 19Q3 收现比 104%，较上半年提升 22pct，付现比 91%，较上半年降低 23pct，公司 19 年前三季度经营性现金流净流出 0.97 亿元，我们预计全年现金流有望转正。 2019年 8 月 7 日，公司发布回购方案，拟以 0.5-1 亿元自有资金回购股票，截至 9 月 30 日，已回购 507.57 万股， 占总股本的 0.84%，彰显公司发展信心。公司已与福建省明溪县人民政府签订项目合作协议书，拟在明溪县投资建设新型防水材料智能化生产基地，公司产能布局有望进一步完善。
维持盈利预测， 维持“增持”评级
公司目前拥有佛山、昆山、重庆、德州、鞍山、南通六大生产基地，正在建湖北荆门和陕西渭南生产基地，预计 19 年底可以正式投产，届时防水卷材和防水涂料有效产能将大幅增长，同时增加特种砂浆产能，产能布局和供应能力进一步优化， 考虑到公司收入增长超预期，叠加费用率提升超预期， 维持公司 19-21 年 EPS 预测为 0.60/0.87/1.16 元/股， 参考可比公司14.7x 2020 PE，给予 2020 年 13-15x 目标 PE，目标价 11.31-13.05 元/股（前值 10.80-12.00 元），维持“增持”评级。
风险提示： 房地产新开工大幅低于预期，沥青价格上涨超预期，现金流大幅恶化。
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