中金公司發佈投資研究報告，評級: 跑贏行業(OUTPERFORM)。
工業富聯(601138)
業績回顧
3Q19業績符合預期
工業富聯公佈1-3Q業績：收入2,799.0億元，同比微幅倒退1.4%；歸母淨利潤101.8億元，同比增長4.4%。其中，三季度收入1,093.9億元，環比增長21%，同比下降12.4%，主要受雲服務業務產品結構調整導致。歸母淨利潤47.1億，同比增長9.1%，環比增長81%，利潤穩健增長，符合市場預期。我們維持盈利預測、跑贏行業評級和20.00元目標價，我們認為公司作為工業互聯網核心標的，在5G的推動下有望長期受益。
發展趨勢
工業互聯網對經營效率改善逐漸顯現。報告期內，工業富聯管理費用和銷售費用實現雙降，其中銷售費用下降18.5%，管理費用下降22.88%，經營效率明顯提升。單看三季度，公司毛利率也從去年同期8.15%上升0.25ppt至8.4%，費用率與去年同期相比減少0.4ppt，體現工業互聯網對內提質增效、降本減存已卓有成效。持續投入5G相關領域和工業互聯網研發。公司在研發方面持續投入，報告期內研發費用65.93億元，同比增長8.26%。在工業人工智能、工業大數據、5G相關領域及精密製造領域加大研發力度，產品涵蓋智能服務器、邊緣計算與霧計算核心硬件、工業雲系統、物聯網，以及4G/5G新一代網絡技術等領域。我們認為，隨著5G技術的成熟，公司的技術儲備有望成為未來賦能的核心立足點。積極穩健推進現有業務，轉型工業互聯網。工業富聯董事長李軍旗表示，公司將充分利用過去幾十年積累的生產技術優勢、信息積累，依託全球化的佈局，持續對外進行賦能，包括專業賦能、數據賦能、知識賦能及人才賦能，引領製造業的轉型升級。
盈利預測與估值
我們維持2019/2020年EPS預測0.89元和0.96元不變。當前股價對應2019/2020年17.2倍/15.9倍市盈率。維持跑贏行業評級和20.00元目標價，對應22.5倍2019年市盈率和20.8倍2020年市盈率，較當前股價有30.3%的上行空間。
風險
12月9日首發戰略配售股份解禁，屆時可能影響短期股價。5G和雲計算不及預期，消費電子持續疲軟。
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