華泰證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
恆逸石化(000703)
文萊 PMB 石化一期項目全面投產
恆逸石化發佈公告，控股子公司恆逸實業（文萊）於文萊大摩拉島投資建設的 PMB 石油化工項目（下稱“文萊煉化項目”）一期已於 11 月 3 日實現工廠全流程打通和全面投產，順利產出汽油、柴油、航空煤油、 PX、苯等產品，目前文萊煉化項目生產運行穩定，所有生產產品合格，有望在較短 時 間 內 提 升 負荷 至 滿產 。 我 們 預 計 公司 2019-2021 年 EPS 為0.98/1.64/2.04 元，維持“增持”評級。
文萊煉化項目具備多重優勢，有望提升公司盈利能力
截至目前，文萊煉化項目是規模最大的民營煉化海外項目，一期具備 800萬噸/年原油加工能力，主要產品包括 150 萬噸/年 PX、 50 萬噸/年純苯及逾 300 萬噸/年成品油。該項目具備多重優勢，主要包括 1）原油採購自文萊當地及中東，且成品油可在當地消化或就近銷往東南亞，產銷兩端均有明顯運費節省； 2）項目公用工程和生產裝置均有一定成本優勢； 3）最長享受 24 年的當地稅收優惠政策。項目投產後，公司業務將從現有的 PTA、滌綸長絲等延伸至產業鏈上游的 PX、苯和煉化環節，我們認為公司盈利能力有望顯著提升。
PTA-滌綸產業鏈階段性回調
受需求端低迷影響， 10 月以來 PTA-滌綸產業鏈整體回落，據中纖網，目前華東地區 POY/DTY68D 報價分別為 6950/8700 元/噸，較 9 月底分別下跌10%/6%， PTA 最新報價為 4840 元/噸，較 9 月底下跌 4%， PTA-PX 價差亦收窄約 20%。我們認為目前 PX/PTA/聚酯產業鏈整體盈利處於底部整固階段。
PMB 二期順利推進，逸盛 PTA 項目有望強化公司競爭優勢
據公司公告，文萊 PMB 項目（二期）（1400 萬噸/年原油加工能力）計劃投資 120 億美元，總體設計合同於 2018 年 10 月簽署，現已進入方案論證階段，公司預計於 2022 年建成投產。另一方面，公司於 9 月公告參股子公司逸盛新材料（佔股 50%）擬建設 600 萬噸 PTA 項目，項目總投資 67.31億元，項目後續有望強化公司 PTA 規模優勢。
維持“增持”評級
恆逸石化是國內 PTA-聚酯的龍頭企業，文萊 PMB 項目後續有望釋放業績，我們預計公司 2019-2021 年 EPS 分別為 0.98/1.64/2.04 元，結合可比公司估值水平（2019 年 15 倍 PE），考慮文萊項目投產時間較早，盈利前景良好，給予公司 16.5-18 倍 PE，對應目標價 16.17-18.37 元（原值14.70-16.66 元），維持“增持”評級。
風險提示：項目建設不達預期風險、原油價格大幅波動風險
閱讀更多 Dword 的文章
