事件：公司發佈公告，預計2019 年歸母淨利潤為 28 億元-31 億元，同比增長42.7%-58.0%，EPS 為 0.98 元/股-1.08 元/股，符合我們的預期，其中 19Q4 預計歸母淨利潤 5.9 億元-8.9 億元，18Q4 歸母淨利潤為-2.4 億元。
l 19Q4“PTA-聚酯”產業鏈利潤環比收窄，己內酰胺預計虧損。19Q4 國內 PTA均價為 4880 元/噸，環比降低 8.5%，利潤環比降低約 550 元/噸，主要受獨山能源 220 萬噸/年 PTA 投產，以及中泰集團、恆力石化 4#合計 370 萬噸/年投產預期影響。19Q4 國內 POY/FDY/DTY 均價分別為 7020/7180/8620 元/噸，分別環比降低 11.5%/10.3/7.0%，利潤分別環比降低 400/300/150 元/噸，主要受下游織造廠家行情偏弱、庫存較高所致。公司另一主要產品己內酰胺 19Q4 均價為11220 元/噸，環比下降 9.4%，預計毛利在-300 元/噸左右。
l 公司文萊一期項目全面投產，實現全產業鏈一體化佈局。公司文萊一期項目具備 800 萬噸/年的原油加工能力，以及 150 萬噸/年 PX、50 萬噸/年苯、550 萬噸/年成品油產能，已於 2019 年 11 月實現全面投產，順利產出合格汽油、柴油、航空煤油、PX、苯等產品，12 月 5 日恆逸文萊 PMB 石化項目所生產的首船 PX在海南逸盛順利完成卸貨，同時文萊一期已於 2019 年 12 月底達到滿產，與國內煉廠相比，文萊項目具備稅收、經營成本、公用工程成本等多方面優勢。公司將現有“PTA-聚酯”產業鏈延伸至更上游的“PX、苯和煉化”環節，有利於增強公司的持續盈利能力和抗風險能力，進一步鞏固、提升公司核心競爭力。
l 公司發展“雙綸”驅動，產能擴張潛力巨大。目前公司參控股 PTA 產能 1350萬噸/年，具備聚酯長絲產能 510 萬噸/年，聚酯短纖產能 80 萬噸/年，聚酯瓶片產能 150 萬噸/年，參控股聚酯產能佔全國聚酯總產能約 18%;參股己內酰胺產能達到 40 萬噸/年，市佔率達到 10%。公司海寧新材料和逸鵬二期第二階段項目仍在建設中;公司9月份公告參股子公司逸盛新材料擬投資 67.3億元新建600萬噸/年 PTA 項目;此外集團計劃投資約 220 億元在廣西欽州建設年產 120 萬噸己內酰胺-聚酰胺產業一體化及配套工程項目。公司將進一步實現以“原油—PX—PTA—滌綸”、和“原油—苯—環己酮—己內酰胺”為主線的“雙綸”驅動發展戰略，鞏固並提升公司行業龍頭地位。
l 盈利預測與投資建議。我們預計公司 2019-2021 年 EPS 分別為 1.03 元、1.56元、1.65 元，對應 PE 分別為 13X、9X、8X，維持“持有”評級。
l 風險提示：原材料原油價格大幅上漲;PTA 檢修進度不及預期，或價格大幅下滑;行業競爭加劇;公司產品開工率大幅下滑的風險;海外經營風險等
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