華泰證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
恆逸石化(000703)
2019年淨利增70.9%，2020Q1預增54%-89%
恆逸石化於2020年3月29日披露2019年業績快報，預計全年實現營收800.3億元，同比下滑9.1%，實現淨利32.0億元，同比增長70.9%，以28.42億股當前股本計對應EPS為1.13元，業績符合預期。其中2019Q4實現淨利潤9.89億元，同比扭虧（18Q4虧損2.43億元）。公司同時預告2020Q1實現淨利6.5-8.0億元，同比增長53.5%-89.0%。我們預計公司2019-2021年EPS分別為1.13/1.47/1.77元，維持“增持”評級。
2019年聚酯增產及文萊PMB煉化項目投產貢獻業績增量
2019年，聚酯、PTA行業景氣下滑，據百川資訊，全年滌綸長絲POY（150D）華東地區均價0.79萬元/噸，同比下跌17.5%，價差收窄13.5%，PTA華東市場均價0.58萬元/噸，同比下跌11.1%，價差收窄5.6%。逸暻、逸鵬等項目產能釋放增厚聚酯業務業績，文萊PMB項目於2019年11月4日投產貢獻新的業績增長點。
2020Q1文萊項目全面投產及聚酯價差擴大帶動業績續增
2020年以來，公司文萊PMB煉化項目投產貢獻業績增量。2020Q1全球原油期貨價格大幅下跌帶動產業鏈整體跌價。現貨方面，2020年一季度至今迪拜原油FOB均價51.26美元/桶，環比下跌16.5%，92#汽油（新加坡FOB）/柴油（新加坡FOB）均價分別為56.87/63.04美元/桶，環比下跌19.0%/18.5%，PX（中國主港CFR）均價718美元/噸，環比下跌10.3%。公司通過低庫存管理策略和原油到岸價結算模式，規避部分原油價格波動風險，盈利良好。2020年一季度至今，聚酯方面POY（150D）平均價差同比擴大24.3%至1535元/噸，但PTA價差縮窄26%至97.2美元/噸。
油價低位運行，聚酯、PTA產業鏈承壓
受新冠疫情及原油價格戰影響，截至3月27日，Brent期貨收盤報28.25美元/桶，較年初下跌57.2%，新加坡92#汽油/柴油FOB價格分別為21.11/37.92美元/桶，年內分別下跌70.4%/54.0%，PX中國主港CFR報價503.7美元/噸，年內下跌40.1%。華東地區POY（150D）報價4950元/噸，年內下跌30.0%，PTA報價3240元/噸，年內下跌33.5%，均創歷史新低，由於疫情影響，下游紡織企業出口訂單受阻，聚酯-PTA產業鏈庫存較高，低位價差下運行壓力較大。
維持“增持”評級
恆逸石化是國內聚酯-PTA-煉化一體化龍頭企業。由於新產能帶動聚酯銷量增長，我們上調公司2019年EPS至1.13元（原值0.98元），由於疫情造成的需求下滑影響產品價格，下調公司2020-2021年EPS分別至1.47/1.77元（原值1.64/2.04元），結合可比公司估值水平（2020年平均9倍PE），給予公司2020年8.5-9.5倍PE，對應目標價12.50-13.97元（原值16.17-18.37元），維持“增持”評級。
風險提示：下游需求不達預期風險、原油價格大幅波動風險。
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