事項:
公司發佈2018 年三季報:前三季度營業收入608.29 億元,同比增長29.18%; 歸母淨利潤22.05 億元,同比增長63.20%;EPS 0.97 元。其中,三季度單季營業收入210.48 億元,同比增長13.03%;歸母淨利潤11.04 億元,同比增長121.22%;EPS0.48 元。
評論:
PTA 盈利中樞上移,業績大幅增長。公司收入利潤增長主要得益於PTA 等盈利大幅上升,三季度PTA 平均價格約7560 元/噸,同比增長46.5%;價差方面, PTA-PX 平均價差約1350 元/噸,同比擴大近600 元/噸。同時,聚酯、己內酰胺業務盈利預計穩中有升;三季度POY平均價格10830元/噸,同比增長29.5%, 價差1760 元/噸,同比擴大約315 元/噸;己內酰胺均價16050 元/噸,同比增長19.8%。公司第三季度綜合毛利率7.12%,同比提升3.01pct。
三季度公司期間費用率為1.86%,同比增長0.61pct。銷售/管理/財務費用率同比變動+0.18/-0.12/+0.10pct 至0.43%/0.30%/1.13%。其中銷售費用增長主要系化纖產品銷售由自提改為公司配送導致運輸費增加,財務費用增長主要是公司融資規模擴大導致利息支出增加。
PTA 高景氣維持,望貢獻業績彈性。目前PTA 現貨價7790 元/噸,PTA-PX 價差580 元/噸;PTA 整體負荷72.37%。下游聚酯負荷維持高位在82.9%;PTA 庫存3-5 天。四季度仍有多套PTA 裝置檢修計劃,下游聚酯逐步復產,基本面支撐PTA 繼續走強,預計四季度PTA 震盪偏強走勢。公司PTA 權益產能612 萬噸,彈性最大;PTA 價格每上漲100 元,EPS 料將上漲0.17 元。
大幅擴張聚酯產能,完善產業鏈佈局。9月份長絲價格有所回落,近期終端企業陸續恢復開工,長絲產銷有所回升,行業景氣度逐步回升。中長期來看,滌綸長絲供需格局向好,景氣度有望持續。目前公司長絲產能216 萬噸,併購整合相關聚酯資產不斷推進,公司擬收購145 萬噸聚酯產能並進行擴建,有望在未來3-5 年擴大至1000 萬噸,充分享受長絲景氣週期利潤。
文萊項目進展順利,一體化優勢保障利潤增長。通過文萊PMB 項目的實施, 公司形成上下游煉化一體化產業格局。目前文萊項目進展順利,預計將在18 年底建成,19 年一季度實現投產,資本金、債券及銀團貸款資金順利到位保障項目按期投產。
盈利預測、估值及投資評級:基於行業景氣度,調整盈利預測;我們預計18-20 年公司歸母淨利潤32.0/49.2/58.10 億元（原預測值34.3/49.2/58.1 億元）,對應EPS 1.39/2.13/2.52 元,對應PE 11/7/6 倍。維持“推薦”評級。
風險提示:油價大幅波動;文萊項目進展不及預期。
本文源自證券市場紅週刊
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