東北證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
恆逸石化(000703)
11月3日晚，公司宣佈文萊PMB石化項目全面投產，成為第二個真正全面投產的民營大煉化標的。我們認為，文萊項目的盈利很可能超市場預期，未來2-3年盈利中樞在40億元以上，而穩定的低稅負環境下，公司理應享有一定確定性溢價，估值水平有望進一步提升。
PTA行業巨頭規模化、一體化優勢是競爭壁壘：公司PTA權益規模達到620萬噸，產能主要分佈在三大PTA工廠，隨著新一輪PTA產能的擴張，龍頭的規模化優勢必將進一步增強、而倚靠煉化裝置（PX）新建的PTA產能在一體化上的成本優勢十分突出。我們認為，未來2-3年內PTA龍頭單噸的盈利中樞可能在100-150元/噸，全行業可能陷入常年微虧的狀態（現金流勉強持平），具體可見我們的深度報告《論民營大煉化的長期投資價值（一）：PTA篇——成本再降VS行業格局惡化，PTA龍頭明年能賺多少錢？》
長絲產能快速擴張，新項目注重差異化：恆逸石化近兩年在聚酯產能上的擴張十分引人注目，這極大地保障了PTA的下游配套。新收購產能在持續進行智能化升級改造，以更好地發揮規模化優勢；2020年聚酯原料的價格將陷入價格戰，這對聚酯的盈利能力將構成考驗——我們認為，未來差異化長絲是超額利潤的護城河，在《論民營大煉化的長期投資價值（二）：差異化長絲篇——原料價格戰臨近，長絲差異化是超額利潤的護城河》中，我們深入展開了差異化長絲的系統研究，在全市場應屬唯一對該領域有深度研究的機構。公司在聚酯新產能的佈局上，較為注重產品的差異化項目典型的代表為海寧恆逸新材料100萬噸項目，項目預計2020年逐步釋放相關產能，貢獻業績增量。
文萊項目中樞預計在40-45億元，低稅負理應有確定性溢價：文萊項目的全面投產使得公司成為全市場第二個真正全面投產的民營大煉化標的。我們對該項目的主要觀點是：1）未來項目的底部在30-35億元左右，中樞在40-45億元之間。通過對該項目的回測與模型測算，我們認為該盈利結果是中性偏保守的。2）項目的最大核心優勢就是穩定的低稅負環境，以及地理位置的優勢——恰恰因為該項目低稅負優勢（無消費稅、增值稅等），我們認為公司理應享有一定確定性溢價，估值水平有望進一步提升，我們認為項目對應市值中樞在300-350億元。
盈利預測：根據公司經營情況與最新模型，調高公司2019-2021年歸母淨利潤為28.06/49.22/53.61億元（原值為26.06/45.52/50.05）億元，對應PE分別為15/8/8倍，考慮文萊項目即將滿負荷投產貢獻業績，維持“買入”評級，給予6個月目標價17.30元。
風險提示：油價大幅下跌、宏觀經濟下行風險。
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