招商证券发布投资研究报告，评级: 审慎推荐。
事件：
联美控股发布2019年三季报，前三季度营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为19.3、9.1、8.97亿元，同比增长10.6%、25.1%、52.4%。
点评：
1.业绩保持高增长，盈利能力提升，成本费用管控较好
公司前三季度营业收入、归母净利润分别为19.3、9.1亿元，同比增长10.6%、25.1%，收入业绩均实现了较好增长；考虑到公司三季度非供暖季，第三季度的贡献预计主要和传媒业务的顺利开展有关。盈利能力上看，前三季度毛利率和净利率分别为50.5%、48.4%，分别同比提升2.5pct、5.7pct，盈利能力持续提升；费用率为1.8%，较上年同期-0.9%有所上升，主要与报告期间银行利息收入较上年同期减少导致财务费用率从-9.5%上升至-6%相关，公司费用率整体处于较低水平，体现了公司较好的成本费用管控能力。报告期内公司其他收益2.52亿元，较上年同期0.61亿元大幅增加，预计主要为受益于沈阳地区锅炉“拆小联大”加速，拆联补贴较多所致。
2.清洁供热前景看好，内生外延促进稳定增长
公司清洁供业务主要所在地沈阳为东北地区的大区中心城市，未来规划到2020年供热面积为3.57亿平方米，需求稳定增加；公司当前已获得政府规划许可供暖面积1.5亿平方米，2018年已实现加权供暖面积6200万平方米，未来供暖面积增加空间大，持续性好；同时，沈阳地区锅炉“拆小联大”加速，保障公司供暖、接网面积的稳步增加及收入利润的增长。此外，公司积极推进外延战略，依托技术、管理、资金优势，实现供热项目异地扩张，公司今年上半年出资1.03亿元收购山东菏泽福林热力66%股权，实现工业蒸汽项目首次异地扩张，项目规划满产后年供应蒸汽能力达309.6万吨，投产后预计将对公司业绩增长提供有效支撑。公司三季度末在手现金38.2亿元，资产负债率为35.6%的较低水平，有力支撑公司外延扩张。
3.高铁传媒市场景气度向上，保障兆讯传媒业绩增长
公司旗下兆讯传媒是我国高铁传媒龙头企业之一，据半年报披露，兆讯传媒已实现覆盖全国29个省/自治区/直辖市，超过500个签约站点，6000余台数字媒体资源的全国广告媒体网络。随着我国高铁网络的日益密集，在居民出行选择中更优先，高铁广告市场景气度持续向上，叠加兆讯传媒覆盖范围增长以及高效的网络传输手段带来规模化效应，预计兆讯传媒未来收入利润将有望保持较好增长。
4.盈利预测及投资建议
预计公司2019-2021年实现规模净利润16.0/19.0/22.1亿元，PE估值为17.2X/14.5X/12.5X，维持审慎推荐。
风险提示：项目运行不达预期，新增项目不达预期，大盘系统性风险。
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