5G已經走入了我們的生活，與5G密切相關的雲計算等需求也將開始快速增長，而IDC（俗稱機房）行業受益於全球雲計算滲透率提升，真實的公告數據顯示行業進入了新景氣通道，例如數據港與阿里合作的ZH13等五個數據中心項目；浙大網新於今年8月發佈公告，全資子公司華通雲與阿里簽訂了ZH12數據中心合作備忘錄；世紀互聯於10月發佈公告，承接阿里華東地區雲數據中心項目；光環新網、萬國數據、奧飛數據等IDC企業也發佈公告，收購新的IDC資源，持續擴容。

行業的真實利潤

IDC屬於高速成長期的重資產服務業，在建工程從轉固到完全實現收入具有一 定的時間差，在此過程中固定資產的折舊攤銷大量侵蝕企業利潤，由於企業不斷快速擴張，這類企業表觀財務數據並不能真實的反應其的盈利水平。基於此， 東方證券對IDC單機櫃的營收和成本進行拆解，試圖還原行業真實的盈利能力，我們具體瞭解一下。

IDC 行業盈利能力拆解， 測算核心假設如下：

1，按照某數據中心公告，單機櫃投資額約在 16.9 萬元。

2，參考某企業 ，全年單機櫃實現收入約為 8.4 萬（含 電報價）。

3，電耗成本的估算，參考標準 5kw 機櫃，全年電耗成本約在 3.70 萬元。

4，折舊成本的估算，參考萬國數據、光環新網、世紀互聯樓宇等折舊年限普遍為十年，平均每年折舊成本約為1.69萬元。

5，管理成本參考平均費用率9%。

6，資金成本的估算，按照債務比例0.6，平均融資成本6.5%進行估算。

根據以上核心假設，可以得到IDC單機櫃盈利能力如下表所示：

假若項目從建設開始，兩年半開始投入運營，實現收入。參考以上數據，可以對每期項目現金流進行估算，結果表明IDC項目能夠保持較高的項目IRR回報率，高達11.9%。這麼高的數據表示項目的抗風險能力很強，這項業務前景廣闊。

哪個是龍頭

中國雲計算產業較歐美髮達國家起步晚，資本支出規模較小，以阿里為代表的雲計算巨頭近四年（2015Q1-2019Q1）資本支出保持年均65%以上的複合增速。中國IDC企業目前規模普遍偏小，截止2019H1，全國機櫃數約在20000個以上的僅有萬國數據、世紀互聯、光環新網、鵬博士和寶信軟件五家企業，相關收入規模與國際領先企業Equinix 和Digital Realty 相比，僅為其體量的十分之一。

海外成熟資本市場對於IDC這種重資產的通信運營服務業認知較為充分，普遍採用企業價值倍數法，即EV/EBITDA進行估值。

1. 企業價值(EV)=市值+總負債-總現金。
2. EBITDA=營業利潤+折舊費用+攤銷費用。主要是為了表示企業在經營業務中產生現金流的能力。同時減少了受會計操縱干擾的可能。

這裡EV這個數字越大則表示企業價值越大，這裡很明顯龍頭就是光環新網，另外EV/EBITDA最後也低於萬國，所以更看好光環，對比盈利水平就更明顯。

IDC運營模式一：自建機房提供服務

光環新網是行業中自建機房提供服務模式的典型代表。自建機房模式的毛利率水平最高，在50%-60%之間。

IDC運營模式二：租賃機房提供服務，代表是萬國數據，租賃機房模式毛利率相對較低，維持在20%-30%之間。

IDC運營模式三：大客戶需求承接，代表是數據港，大客戶需求承接模式，毛利率在30%-40%之間。

個股建議

IDC行業將顯著受益於國內IT雲化程度加深，以及5G、物聯網、AI等新科技帶來數據流量的提升。東方證券認為IDC行業長期取得良好的複合增速，確定性強。同時，伴隨國內資本市場的開放，外資加速進入，具有現金奶牛性質的IDC行業關注度將進一步提升。建議關注數據港、光環新網、寶信軟件、奧飛數據。