巴菲特價值投資的六項法則
第一法則：競爭優勢原則
好公司才有好股票：那些業務清晰易懂，業績持續優秀並且由一批能力非凡的、能夠為股東利益著想的管理層經營的大公司就是好公司。
最正確的公司分析角度-----如果你是公司的唯一所有者。
最關鍵的投資分析----企業的競爭優勢及可持續性。
最佳競爭優勢----遊著鱷魚的很寬的護城河保護下的企業經濟城堡。
最佳競爭優勢衡量標準----超出產業平均水平的股東權益報酬率。
經濟特許權-----超級明星企業的超級利潤之源。
美國運通的經濟特許權：
選股如同選老婆----價格好不如公司好。
選股如同選老公：神秘感不如安全感
現代經濟增長的三大源泉：
第二法則：現金流量原則
新建一家制藥廠與收購一家制藥廠的價值比較。
價值評估既是藝術，又是科學。
估值就是估老公：越賺錢越值錢
駕御金錢的能力。
企業未來現金流量的貼現值
估值就是估老婆：越保守越可靠
巴菲特主要採用股東權益報酬率、帳面價值增長率來分析未來可持續盈利能力的。
估值就是估愛情：越簡單越正確
第三法則：“市場先生”原則
在別人恐懼時貪婪，在別人貪婪時恐懼
市場中的價值規律：短期經常無效但長期趨於有效。
巴菲特對美國股市價格波動的實證研究（1964-1998）
市場中的《阿甘正傳》
行為金融學研究中發現證券市場投資者經常犯的六大愚蠢錯誤：
市場中的孫子兵法：利用市場而不是被市場利用。
第四法則：安全邊際原則
安全邊際就是“買保險”：保險越多，虧損的可能性越小。
安全邊際就是“猛砍價”：買價越低，盈利可能性越大。
安全邊際就是“釣大魚”：人越少，釣大魚的可能性越高。
第五法則：集中投資原則
集中投資就是一夫一妻制：最優秀、最瞭解、最小風險。
衡量公司股票投資風險的五種因素：
集中投資就是計劃生育：股票越少，組合業績越好。
集中投資就是賭博：當贏的概率高時下大賭注。
第六法則：長期持有原則
長期持有就是龜兔賽跑：長期內複利可以戰勝一切。
長期持有就是海誓山盟：與喜歡的公司終生相伴。
長期持有就是白頭偕老：專情比多情幸福10000倍。
過去十年，我國GDP增速一直領先。但其他市場出現了波瀾壯闊的上漲，而上證綜指、滬深300漲幅都不顯著。2000年以來，上證綜指走勢像“幾字形”，整體來說，用“走平”二字形容比較恰當。對於為什麼中國經濟那麼好、股市卻不漲？
原因有2點，和盈利、估值有關：
1、根本問題還在於，中國上市公司的盈利能力較差。統計顯示，A股市場3600個上市公司中，連續三年ROE在20%以上的只有36個。同口徑下，美股4800個上市公司中，這樣的公司有330個，是我們的9倍(根據2017年年報統計)。
2、指數本身估值過高的問題。早年間，上證綜指、滬深300這兩個指數估值一直非常高，因為像滬深300裡的一些權重股，都是在2006、2007年牛市6000點時被納入的。48塊的中石油、69塊的中國遠洋等，大家應該都還記得。後來，我們花了很長的時間消化這樣的估值。
此外，滬指、滬深300中，部分市值大、權重高的成分股，在過去十年，呈現盈利、估值雙殺的情況，拖累指數；一些市值大、權重高的成分股，盈利不錯，但估值大幅下滑，也拖累了指數。
在上證綜指、滬深300長期表現不佳的情況下，我對指數投資的幾點看法是：
1、建議把眼光放在那些盈利能力較強的上市公司，因為拉長時間，他們一定能創造價值、股價也會相應上漲。我們做過系統性的統計，一個股票組合，拉長時間看，它的股價上漲基本上是靠業績驅動的。並且，時間拉得越長，業績貢獻佔比越大。
如果用數字量化的話，股價上升的斜率基本等同於其長期平均的淨資產收益率(ROE)。
再說回我們和美股指數走勢為什麼差那麼多，上證綜指、滬深300與標普500在ROE上有差距的，每年差幾個點，時間拉長差距就非常顯著。
看回A股，2009年以來，A股中家電板塊表現最好，期間，家電板塊的ROE基本在15%-20%之間波動，非常平穩。所以盈利能力持續穩定較高，是投資的一個核心問題。
2、從未來看，這種價值投資理念，在A股市場會越來越有效。最近幾年A股市場發生了幾點變化：一是上市公司數量不斷上升、二是開放程度不斷加大。在這個進程中，A股更加國際化。所謂國際化，大概有這樣幾個特徵：一是龍頭公司會有估值溢價；二是以前炒作比較厲害的小公司，流動性會慢慢下降，黑天鵝事件頻頻出現。這些情況，近兩年在A股已經開始看到了。
這種情況下，投資者沒有很強的能力去規避各種業績爆雷、黑天鵝風險，那麼以企業盈利為核心的價值投資理念，會越來越有效。
我個人認為，我們當前正處於經濟轉型期，盈利公司數量本身就不太多，所以篩選一些具有盈利能力的公司將更加重要。
目前A股數量已經快4000只，然而過去3年ROE連續高於10%以上的公司數量只有300多家。這就凸顯了盈利公司的稀缺性。
圖：連續3年ROE高於10%的上市公司數量
估值的高低是決定你預期收益率的重要因素。因為本質上，在資本市場中，未來再好的資產，如果大家已經充分預期到了(估值非常高)，在未來再獲得超額收益基本上不太可能了。
我給大家彙報一個數據。我們統計了從2000年到現在，A股市場連續五年、ROE在20-25%之間的樣本，一共只有121個。毫無疑問，這些公司在這五年一定是最好的上市公司。它賺不賺錢？賺錢。這121個樣本當中，有113個是盈利的，這113個盈利的樣本中，五年的平均年化收益率為26%。
那8個虧損的樣本為什麼會虧？因為取樣本的時間點全部在2007年12月、上證綜指5000多點的時候。
所以，盈利能力ROE的高低，是未來股價上漲的充分條件，而估值越高，未來的期望收益率可能就會越低。
當下的市場，我們就在一個估值偏低的位置。如果後面企業的盈利能力持續穩定，那整體可能就會有個不錯的回報，既能賺企業盈利的錢，也能賺到估值向歷史均值迴歸的錢。
怎樣篩選盈利增長比較穩定、估值合理的公司呢？
第一個思路，從主動管理的角度來說，我們需要對整個行業的業績、以及個股的業績進行判斷。首先判斷哪些行業利潤率可能比較高，然後再在其中選擇業績更好的股票。
第二個思路是，被動的投資邏輯，要選擇盈利能力穩定的股票。盈利能力(不是增速)好比一個人的學習成績，學習成績好且穩定的學生，學習能力是比較強的，學習成績變動的概率也不大。所以盈利能力的穩定性強、盈利變臉的概率也不大。所以我們可以構建這樣一個組合，比如過去三年、每年的ROE都在10%以上。
對此我們也做了一些分析。如果把過去三年、每年ROE都在10%以上的公司做成一個樣本，並且，把連著兩個時間點(比如半年報、年報)ROE都下滑的公司剔除掉。這樣的組合盈利能力的確很高。
如果我們再將估值結合進去，即在盈利能力穩定較高的股票組合中，選擇估值合理的股票，然後編製成一個指數，長期來看回報率比較可觀。
再比如在我前面一篇《 》章中舉例的牛股，過去5年平均ROE都超過15%。
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