2019-11-14 03:16:51 研報大哥

11月13日-13日，為期三天的醫保價格談判戰開啟，部分藥企瑟瑟發抖。
11月12日是談判的第二天，糖尿病藥大殺價，盤中海思科跌停，通化東寶大跌 4%。

數據顯示，美國的醫療費用每年吞噬掉兩萬億美元，相當於國內生產總值的17％，我們國家顯然不能走美國那種無法持續的老路，國家近期對於醫保的相關改革正在加速進行，那麼這裡必然會出現利益的再次分配，醫藥公司的業績也會分化，投資A股醫藥上市公司就需要規避未來業績承壓的企業，今天我們就結合機構的研報挑選未來10年佔據優勢的好公司。

本文主要從十年的維度去篩選好賽道，“好”公司，並對其十年後的業績和估值進行測算，供投資者參考。

創新藥行業壁壘高，盈利能力強，年複合增速近30%

2018年中國創新藥（以化藥、生物藥為主）銷售額佔所有藥物比例約為2.5%，遠低於美國和日本的水平。太平洋證券預計到2024年，中國創新藥銷售額佔非中藥的比例有望達到10%，2029年有望達到 30%。創新藥銷售額有望達到7000億元以上，年複合增速近30%。

如貝達藥業的埃克替尼在2011年獲批上市，在同靶點藥物中第3個上市（前兩個為吉非替尼和厄洛替尼，分別於2005年和2007年上市），上市8年來累計銷售額已近60億元，而研發費用僅為1.5-3億元。

恆瑞醫藥：國內醫藥創新龍頭

公司在研創新藥品種豐富，覆蓋了PD-1/PD-L1、DPP-4、SGLT2、PARP等多個市場空間巨大的熱門靶點；進度在同靶點藥物中也處於領先地位，體現出公司超前的戰略眼光和強大的執行力。

太平洋預計恆瑞醫藥2019年收入為240億元，佔中國藥品市場規模1.9%，低於國際醫藥龍頭佔全球4%的水平。預計到2029年恆瑞醫藥收入將達1346億元，市場份額5.5%，歸母淨利潤達314億元，複合增速近20%。

新型疫苗：開啟2.0時代

17-19年三聯、四聯、HPV、四價流感、EV71等新型疫苗市場爆發點燃新型疫苗第一波投資機會（“新型疫苗”1.0時代）；2020年開始，國產新型疫苗將進入騰飛之年，13價肺炎、微卡、二倍體狂苗等重磅品種將陸續上市，同時供不應求的九價HPV有望20年上量，太平洋認為中國即將進入“新型疫苗” 2.0時代，未來2-3年仍將是投資創新疫苗的良機。

國內市場成熟後，即僅考慮新生兒帶來的增量市場，假設新生兒到成人“主動接種” 的疫苗全部選免疫規劃外品種，大概費用1萬元/人（三聯/四聯/五聯、HPV、13價肺炎、EV71、五價輪狀、流感、麻腮風水痘），按照新生兒1500萬，滲透率50%計算，市場規模近750億元。若考慮狂苗、預防用微卡等“被動接種”疫苗，國內疫苗市場規模1000億級別。

康泰生物：國內新型疫苗龍頭，市值1000億

1）公司具備國內最強研發管線和強大學術推廣隊伍，未來2-3年將成長為國內新型疫苗龍頭。現有主力品種四聯苗持續增長，18年銷量420萬支，預計19年銷量穩健增長，銷售費用率下降帶來單支淨利潤提升；

2）研發進入收穫期，公司發展進入新階段。管理層十多年前開始戰略性佈局新型疫苗，通過自主研發和技術引進等方式構建了國內最強疫苗研發管線。13價肺炎、二倍體狂苗年內報產，20-21年有望獲批，公司發展進入騰飛階段，中期四聯苗&五聯苗+三代狂苗+13價肺炎+EV71+IPV，中期將演繹“50億淨利潤是如何煉成的”，合理市值超千億；

智飛生物：研發管線預期差大，合理估值1500億元

大股東體外佈局生物藥，成熟產品有望陸續裝入體內，公司有望成長為疫苗、生物藥龍頭企業，打開長期發展空間。預計公司19-21年淨利潤分別為25/35/53億元，同比增速73%/40%/51%，對應PE31/22/15倍，中期合理估值1500億元，

血製品：政策免疫品種，存3倍以上空間

我國血製品人均用量遠遠低於歐美髮達國家和地區（白蛋白為美國1/3，靜丙不足1/10，凝血因子VIII 1/40），主要原因是國內血製品供給不足。2018年國內血製品市場約 230億元（出廠口徑），老齡化、腫瘤發病率提升等因素將驅動行業需求端持續增長。我們分別對血製品各品種進行分析，預測國內市場在靜丙、因子類等產品帶領下可達百億美金，未來存3倍市場空間。