2019年11月13日，在發佈今年第三季度的財報後，瑞幸咖啡（LK.O）的股價迎來了一次狂歡，大漲13.07%，報收21.460元/股。
瑞幸咖啡股價大漲的邏輯何在？細觀此次財報，和往期最大的不同在於“門店層面盈利” ，瑞幸咖啡表示，今年第三季度門店運營層面盈利1.86億元，這也是瑞幸咖啡成立以來，門店層面的首次盈利。
對瑞幸咖啡的投資者們來說，也許正是這句話打消了他們的思想包袱，並讓他們堅信——隨著規模效應的逐漸凸顯，在門店層面的盈利後，瑞幸咖啡確實是可以實現整體的盈利的，並且還能計算出一個大致的時間節點，即第4900家門店開業後。
單店收入為去年2倍 平均每用戶多點半杯咖啡
一如往常，瑞幸咖啡2019年第三季度的財報的主旋律依舊是增長。
2019年第三季度，瑞幸咖啡營收為15.416億元，同比增長540.2%；產品營收為14.932億元，同比增長557.6%；累計交易客戶數達3070萬人，同比增長413.4%；月均交易用戶數位930萬人，同比增長397.5%。
談及本季度的表現，瑞幸咖啡首席執行官錢治亞做了3個對比，其表示：“本季度，產品收入同比增長557.6%，增幅分別是月均銷售商品數量、月均交易用戶數和門店增幅的1.2倍、1.4倍和2.7倍。”
不要小看這3個對比，每一個對比都有著別樣的意義。
產品收入增幅大於銷售商品數量增幅意味著什麼？意味著瑞幸咖啡用戶在每件產品上的平均支出正在上升。考慮到瑞幸咖啡是在逐漸降低補貼力度的，這又意味著，瑞幸咖啡的用戶們其實是接受了這一改變，並沒有就此離去。
瑞幸咖啡的用戶補貼力度下滑幅度有多大呢？我們可以做一個不太準確的對比。
瑞幸咖啡對用戶的補貼是計入銷售和營銷開支的，本季度瑞幸咖啡的該項支出為5.777億元，去年第三季度這一費用為2.253億元；同期瑞幸咖啡的累計用戶數分別為3070萬人和600萬人。也就是說瑞幸咖啡平均花在每位用戶身上的銷售和營銷費用從37.55元下降到了18.82元。
那麼產品收入增幅大於交易用戶數增幅又意味著什麼呢？意味著，瑞幸咖啡的用戶在第三季度，平均每位用戶多點了半杯咖啡。
今年第三季度瑞幸咖啡產品營收為14.932億元，去年同期為2.271億元；除以上文已經提及的累計用戶數。可以得知，今年第三季度瑞幸咖啡平均每位用戶的支出為48.64元，去年同期為37.85元。目前在不使用優惠的情況下，瑞幸咖啡單價約在20元左右，這也就表明平均每位用戶多點了半杯咖啡。
最後是產品收入增幅大於門店增幅，這表明瑞幸咖啡的單店收入正在上升，約為去年的2倍有餘。據悉，今年第三季度瑞幸咖啡共有門店3680家，去年同期為1189家，與上文提+及的產品營收數據對比後可得知本季度瑞幸咖啡單店營收為41.89萬元，去年同期為19.10萬元，約為去年的2.19倍。
思想包袱消除，股價狂歡
說一千，道一萬，都沒有盈利來的實在。瑞幸咖啡讓人驚喜的地方在於，瑞幸咖啡本季度確實實現了盈利，雖然只是店面層次的。
瑞幸咖啡財報顯示，今年第三季度其門店運營層面實現利潤率12.5%，盈利1.86億元，去年同期虧損1.26億元。
據悉，這是瑞幸咖啡自成立以來首次實現店面層次的盈利，再結合上文的材料，不難得出結論：本次盈利確實是一次高質量的盈利，足以打消投資者的顧慮。
市場的顧慮，無非就是擔心企業不能賺錢。眾所周知，燒錢換增長一直都是互聯網公司常用的增長手段，但摩拜和ofo的例子讓我們瞭解到，用戶可能在補貼停止後就徹底告別平臺。
那麼瑞幸咖啡會重蹈摩拜、ofo的覆轍麼？
如上文所述，相比於去年第三季度，本季度瑞幸咖啡平均花在每位用戶身上的營銷和銷售費用約為去年同期一半，但這並沒有使瑞幸咖啡的用戶粘性下降，平均每位用戶反而多點了半杯咖啡，平均每家門店的收入增長了2.19倍。同時，本季度瑞幸咖啡門店層面層次盈利1.86億元，以3680家門店計算，平均每家門店盈利5.50萬元。
另一方面，隨著規模效應的提升以及瑞幸咖啡在供應鏈上的佈局，其單店成本也在逐漸下降。
以營銷和銷售費用為例，本季度瑞幸咖啡該支出為5.777億元，去年同期為2.253億元。雖然表面上增長幅度很大，但具體到每家門店上，該費用其實是下降的。今年第三季度瑞幸咖啡門店數量為3680家，去年同期為1189家，對應下來今年平均每家門店的營銷和銷售費用為15.70萬元，去年同期為18.95萬元，下降了3萬餘元。
此外，瑞幸咖啡的原材料成本在未來也將逐漸下降。今年7月，瑞幸咖啡烘焙基地奠基儀式在福建屏南舉行，該基地由瑞幸和三井物產、臺灣源友合資共建；9月，瑞幸咖啡與路易達孚集團（LDC）簽署戰略合作協議，雙方將共建合資公司，在中國聯合開發高品質果汁品牌業務。
所以目前瑞幸咖啡投資者面臨的情況就好比：假設你有一家咖啡店，每個季度的營收有40餘萬元，利潤有5萬多元，並且咖啡店還處於高速增長期、咖啡店的成本也在逐漸下降。此時，作為店主的你，會不開心麼？這也就無外乎瑞幸咖啡的投資者們會用錢投票，助推其股價大漲13.07%。
單店虧損下降67% 盈利拐點很快到來
雖然瑞幸咖啡實現了店面層次的盈利，但其整體而言仍是虧損的，本季度瑞幸咖啡淨虧損為4.911億元，去年同期為4.839億元。
可以看到，隨著瑞幸咖啡門店規模的快速擴張，瑞幸咖啡的整體虧損並沒有隨之一同擴張，而是基本保持穩定。這也就意味著，瑞幸咖啡的單店虧損是在極速下降的。
本季度瑞幸咖啡淨虧損為4.911億元，對應門店數量為3680家，則每家門店的淨虧損為13.35萬元；去年同期的門店數量為1189家，對應每家門店的淨虧損為40.70萬元，同比下降了約67.20%。
假設瑞幸咖啡未來平均每家門店的淨虧損能夠以當前的速度繼續下降，通過計算可以得知，瑞幸咖啡在第4896家門店開業後將達到盈虧平衡點。
實際上這並非一種一廂情願的看法，目前行業內有不少專家都持有這種看法，認為隨著規模效應的顯現，瑞幸咖啡將在門店數量達到4000餘家後達到盈利平衡點，甚至比本文的計算結果還要更為樂觀。比如，中國食品產業分析師朱丹蓬就曾表示，瑞幸在大規模開店的背景下虧損面是收窄了，因此預計在瑞幸咖啡達到4500家的時候，它的盈虧平衡點就會出現。
綜上所述，從某種程度來說，目前的瑞幸咖啡正處於自成立以來境遇最好的一個時期：門店層面的盈利使得投資者看到了整體盈利的希望，使得自身得到了資本市場的熱捧。
與此對應，此時此刻瑞幸咖啡受到的來自於投資方、輿論等方面的壓力可能也是自成立以來最小的，這使得瑞幸咖啡管理層可以專注於當前的戰略，自己的未來自己說了算。
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