業務多點開花，維持“買入”評級
公司各業務多點開花：鋰原電池穩定增長，ETC短期需求激增；鋰離子電池多業務線齊頭並進，未來均可看邊際改善；麥克韋爾處於電子煙優質賽道，業績持續高增長。我們預計公司19-21年EPS分別為1.62元，2.11元，2.68元，分部估值法測算19年公司合理市值區間為515-547億，對應目標價為53.13元-56.38元，維持“買入”評級。
公司歷史業績高增長，我們認為跟專業的管理層以及正確的戰略有關
過去10年，公司收入和歸母淨利潤的年均複合增速均在30%以上。我們認為公司的快速成長是專業的人做正確的事的結果：公司董事長長期從事技術開發，對公司戰略發展方向把握精準；高管團隊多為技術背景，職責分明；公司三個發展階段中均堅持正確的戰略：對標先進、合作學習後趕超；挖掘細分藍海市場；重視產品品質、穩打穩紮。
鋰離子電池多業務線齊頭並進，動力電池值得期待
公司作為國內起步相對較晚的二線動力電池企業，有望憑藉優秀的研發能力、品質管控能力、資金管理能力實現突圍。公司磷酸鐵鋰電池市佔率穩步提升，且開拓電動船舶和儲能增量市場，軟包三元電池進入國際大客戶供應鏈，有望在國內軟包三元實現彎道超車。消費電池聚焦電子煙、智能穿戴設備等細分藍海市場，整合金能完成後盈利有望改善。圓柱三元電池切換至電動工具領域，19年開始產能利用率提升，業績有望大幅改善。
鋰原電池業績穩健增長，短期受益於ETC需求快速增長
公司穩居國內鋰原電池龍頭，過去10年收入年均增速28%，盈利能力相對穩定，平均毛利率37%。短期來看，ETC電源將貢獻重要收入增量，我們保守預計19-20年的ETC電源的收入將達到7.2億，6.8億。中長期看募投項目產能釋放後，物聯網領域的開拓將帶來業績增量。
子公司麥克韋爾為電子霧化器龍頭，業績持續高增長
麥克韋爾是全球電子霧化器龍頭，ODM業務面向國際菸草巨頭以及新興霧化電子煙品牌，並且開拓加熱不燃燒產品和工業大麻等新下游市場，獲得顯著高於行業的收入增速。APV自有品牌已經形成一定的市場規模和終端客戶影響力。基於陶瓷霧化技術，麥克韋爾不斷技術迭代，掌握產品定價權。規模效應以及產品結構改善下，毛利率逐年提升。
目標53.13-56.38元，維持“買入”評級
我們預計公司19-21年EPS分別為1.62元，2.11元，2.68元。我們採用分部估值法，對麥克韋爾採用PEG估值，合理市值281-299億，鋰電池主業參考可比公司估值，合理市值234-248億，加總後我們認為公司19年合理市值區間為515-547億，對應目標價為53.13元-56.38元，維持“買入”評級。
風險提示：海內外新能源車發展不及預期；動力電池行業競爭加劇；國內外電子煙監管政策或者技術路線變化。
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