《金證研》滬深資本組 青雲/研究員 唐裡 映蔚 洪力/編審
始創於1972年的廣東東鵬控股股份有限公司（以下簡稱“東鵬控股”），自詡為“國內規模最大的瓷磚、潔具產品專業製造商和品牌商之一”。
反觀其身後，東鵬控股曾“折戟”香港市場，此番欲轉戰A股，但其“三高”問題難消，此外，其還面臨主營業務所在行業或“遇冷”的窘境。雪上加霜的是，東鵬控股曾為為“水貨”供應商“一擲千金”、“0人”客戶貢獻千萬收入等問題，亦或為其資本市場道路“添堵”。
一、“折戟”香港市場，“三高”難消或“甩鍋”環保問題
此前，在香港聯交所上市期間，東鵬控股或不受市場認可。
為進行境外融資及籌劃境外上市，東鵬控股自2011年起開始搭建境外架構，在紅籌架構拆除前，東鵬控股為東鵬控股股份有限公司開曼公司（以下簡稱“開曼東鵬”）的子公司，2013年11月，開曼東鵬在香港聯交所上市，而後2016年6月22日，開曼東鵬在香港聯交所退市。
在香港聯交所上市期間，東鵬控股交易額曾一度“低迷”，是否不受市場認可？或是“三高”問題難消。
處於建築衛生陶瓷行業的東鵬控股，據官方資料，該行業頭頂“三高”帽子，即高汙染、高能耗、高排放。
據澧環停決字[2016]4號文件，東鵬控股子公司澧縣新鵬陶瓷有限公司（以下簡稱“澧縣新鵬”）因建設項目需要配套的環境保護設施未建成，未經驗收或者驗收不合格，主體工程正式投入生產或者使用，被澧縣環境保護局責令停產整治。
據澧環罰決字[2016]2號，澧縣新鵬因煤氣站跑冒滴漏的汙水和雨水混合後，一起經你單位的雨水排放口排放，造成澧水河汙染，被澧縣環境保護局責令改正，並處罰1萬元罰款。
此外，澧縣新鵬登上常德2016年度安全生產“黑名單”，2017年5月，澧縣新鵬因氣味擾民被居民投訴，2018年11月21日，澧縣新鵬因噪音超標被責令改正。
據佛禪環罰張字（2015）第33號，2015年9月24號，東鵬控股子公司佛山東鵬潔具股份有限公司因超標排放水汙染物，被佛山市禪城區環境保護局張槎分局處以1.85萬元罰款。
在頻繁受到環保處罰的同時，東鵬控股或將環保問題“甩鍋”。
據招股書，恩平市全聖陶瓷有限公司（以下簡稱“全聖陶瓷”）為東鵬控股2017年第三大供應商，也是東鵬控股的外協加工商，2017年，東鵬控股對其的採購額為1.43億元。
據恩環罰字[2016]37號文件、恩環罰字[2015]6號文件以及江環罰字[2011]5號文件，全聖陶瓷在2016年、2015年及2011年因環境違法被處罰，處罰金額共計12.5萬元。
據市場監督管理局數據，全聖陶瓷的控股股東為冼偉泰。
而據招股書，東鵬控股的實際控制人為何新明，何新明也是佛山市百恆盛投資有限公司（以下簡稱“佛山百恆盛”）的實際控制人。
據市場監督管理局數據，葉德林為佛山百恆盛的副董事長，也是南國陶都企業管理股份有限公司（以下簡稱“南國陶都”）的董事長，而全聖陶瓷的控股股東冼偉泰同時也是南國陶都的股東及董事。
製圖：《金證研》滬深資本組 來源：市場監督管理局
顯而易見，東鵬控股的外協加工商全聖陶瓷或為其“熟人”企業，東鵬控股或將環保問題“甩鍋”。事實上，東鵬控股的問題不止於此。
二、產量負增長創歷史記錄，主業行業或“遇冷”
不僅“三高”問題難消，東鵬控股還面臨主營業務行業或“遇冷”的情況。
據招股書，東鵬控股從事以瓷磚和潔具為代表的建築衛生陶瓷產品的研發、生產和銷售，其主要產品瓷磚、潔具分別歸屬於建築衛生陶瓷行業下屬的建築陶瓷子行業和衛生陶瓷子行業。
據中國建築衛生陶瓷協會數據，2018年行業面對從未遇過的嚴峻挑戰，中國陶瓷磚產量大幅回落至2012年的水平，創下了行業有史以來產量的最大跌幅，重要建陶產區均出現不同程度的負增長。
2016-2018年，中國陶瓷磚產量分別為102.6億平方米、101.5億平方米、90.1億平方米，2016-2018年，中國陶瓷磚產量分別同比增長0.8%、-1.15%、-11.2%，可見，中國陶瓷磚產量呈下滑趨勢。
2018年全國規模以上建築衛生陶瓷企業1644家（五金衛浴企業除外），比上年減少110家，同比下降6.27%，全年主營業務收入3,771.58億元，下滑25.23%；實現利潤總額236.7億元，同比下降28.14%；全行業平均銷售利潤率為6.28%， 同比減少0.22%。
上述狀況呈現，建築衛生陶瓷行業整體主營業務收入和利潤總額雙下滑。與此同時，東鵬控股的業績也受到影響。
2019年10月24日，第十八屆發審委2019年第153次會議審核結果公告提到，東鵬控股2018年及2019年上半年，業績同比持續下滑，並要求東鵬控股說明最近一年一期業績持續下滑的原因及合理性。
在中國陶瓷磚產量呈下滑趨勢的情況下，行業整體的主營業務收入和利潤總額雙下滑，且東鵬控股2018年及2019年上半年業績同比增速也持續下滑，東鵬控股主營業務行業或“遇冷”。
面臨此等“窘境”，東鵬控股將如何提升自身成長能力？將由時間進行考驗。
三、上百員工未繳納社保，公司治理或存“缺失”
除上述問題外，作為一家員工人數曾過萬的企業，東鵬控股報告期內存在大量員工未購買社保的情況，在公司治理上或存缺失。
據招股書，2015-2017年，東鵬控股員工人數分別為8,686人、9,121人、10,156人，同期，繳納社保的員工人數分別為6,415人、6,629人、9,637人，未繳納社保的員工人數分別為2,271人、2,492人、519人。
2017年，除去退休返聘人員121人，東鵬控股仍有398人未繳納社保。
據《中華人民共和國勞動法》第七十二條，社會保險基金按照保險類型確定資金來源，逐步實行社會統籌。用人單位和勞動者必須依法參加社會保險，繳納社會保險費。
繳納社保不僅保障勞動權益，也是企業應履行的社會責任，對於即將上市的東鵬控股來說，或尚未做好履行社會責任的準備。
四、研發投入佔比低於同行水平，前景堪憂
不僅存在大量員工社保未繳的情況，東鵬控股的研發投入佔比也低於行業水平。
據招股書，目前國內瓷磚、潔具行業，較多企業存在核心技術不足、產品開發緩慢、質量欠佳等問題。擁有突出的技術研發和產品開發製造能力，成為在目前贏得市場的關鍵因素。
2015-2017年，東鵬控股研發投入佔營業收入的比例分別為1.11%、1.07%、1.31%。
同期，同行業上市公司蒙娜麗莎集團股份有限公司（以下簡稱“蒙娜麗莎”）研發投入佔營業收入的比例分別為3.33%、3.33%、3.76%；上海悅心健康集團股份有限公司（以下簡稱“悅心健康）研發投入佔營業收入的比例分別為3.62%、4.55%、4.04%；帝歐家居股份有限公司（以下簡稱“帝歐家居”）研發投入佔營業收入的比例分別為1.85%、1.81%、2.66%；惠達衛浴股份有限公司（以下簡稱“惠達衛浴”）研發投入佔營業收入的比例分別為3.22%、3.55%、3.07%；廣州海鷗住宅工業股份有限公司（以下簡稱“海鷗住工”）研發投入佔營業收入的比例分別為3.44%、4.45%、4.02%；廣東四通集團股份有限公司（以下簡稱“四通股份”）研發投入佔營業收入的比例分別為4.48%，5.3%，3.99%。
2015-2017年，同行業上市公司研發投入佔營業收入的比例的平均值分別為3.32%、3.83%、3.59%，東鵬控股研發投入佔營業收入的比例低於行業水平。
研發投入佔比低於同行水平，東鵬控股該如何提升競爭力？不僅如此，東鵬控股供應商及客戶的問題也值得關注。
五、或為“水貨”供應商“一擲千金”，“0人”客戶貢獻千萬收入
實際上，東鵬控股的毛利率“畸高”於同行。
2014-2017年，東鵬控股的營業收入分別為39.14億元、41.34億元、52.26億元、66.32億元，2015-2017年，營業收入分別同比增長5.62%、26.41%、26.92%。
同期，東鵬控股的淨利潤分別為5.84億元、6.9億元、7.76億元、9.86億元，2015-2017年，淨利潤分別同比增長18.23%、12.37%、27.11%。
2015-2017年，東鵬控股的銷售毛利率分別為38.87%、36.56%、37.26%。
同期，同行業上市公司蒙娜麗莎的銷售毛利率分別為34.04%、34.81%、36.03%，悅心健康的銷售毛利率分別為32.66%、35.06%、34.61%，帝歐家居的銷售毛利率分別為31.85%、31.9%、29.4%，惠達衛浴的銷售毛利率分別為26.23%、27.57%、27.81%，海鷗住工的銷售毛利率分別為20.81%、22.37%、21.33%，四通股份的銷售毛利率分別為27.27%、30.27%、29.15%。
2015-2017年，同行業上市公司的平均銷售毛利率分別為28.81%、30.33%、29.72%。
毛利率“畸高”於同行的背後，東鵬控股或存在為“空殼”供應商慷慨解囊的現象。
據招股書，2016-2017年，萬載縣吉輝礦業有限公司（以下簡稱“吉輝礦業”）分別為東鵬控股第一大和第二大砂坭供應商，東鵬控股向其採購金額分別為3,505.38萬元、3,386.42萬元。
而據市場監督管理局數據，吉輝礦業成立於2016年1月8日，2016-2018年，吉輝礦業的社保繳納人數均為0人。
據招股書，2017年，萬載縣保利華礦業有限公司（以下簡稱“保利華礦業”）為東鵬控股第四大砂坭供應商，東鵬控股向其採購金額為2,000.42萬元。
而據市場監督管理局數據，保利華礦業於2016年6月13日成立，2016-2018年，保利華礦業的社保繳納人數均為0人。
據招股書，2016年，萬載縣建聖礦業有限公司（以下簡稱“建聖礦業”）為東鵬控股第五大砂坭供應商，東鵬控股向其採購金額為2,192.4萬元。
而據市場監督管理局數據，建聖礦業2016-2017年的社保繳納人數均為0人，且2018年建聖礦業處於清算狀態。
據招股書，2016年，萬載縣旭博礦業有限公司為東鵬控股第二大砂坭供應商，東鵬控股向其採購金額為3,254.17萬元。
而據市場監督管理局數據，旭博礦業於2015年10月23日成立，2017年5月18日註銷，且2016年旭博礦業的社保繳納人數為0人。
上述砂坭供應商中，部分供應商成立時間短，且社保繳納人數為0人，如旭博礦業更是成立不久，便與東鵬控股的交易金額逾3,000萬元，而後半年內就註銷。
無獨有偶，東鵬控股在客戶方面也“下足功夫”，0人客戶為其貢獻千萬元，交易真實性存疑。
據招股書，2017年，湖南四多商貿有限公司（以下簡稱“四多商貿”）為東鵬控股衛浴產品的第一大客戶，同期東鵬控股對其銷售金額為1,962.9萬元。
而據市場監督管理局數據，四多商貿成立於2016年2月16日，2017年11月10日註銷，且2016年社保繳納人數為0人。
由此可見，四多商貿2016年2月份成立，2017年東鵬控股對其的銷售金額將近2,000萬元，而在交易當年，四多商貿就已註銷，令人費解。
據招股書，2016-2017年，成都市豪琳建材有限公司（以下簡稱“豪琳建材”）分別為東鵬控股衛浴產品的第四大和第三大客戶，東鵬控股對其的銷售的金額分別為1,097.87萬元、1,597.89萬元。
而據市場監督管理局數據，豪琳建材成立於2016年3月10日，2016-2018年，豪琳建材的社保繳納人數均為0人，且在2018年10月29日，因通過登記的住所或者經營場所無法聯繫，被列入經營異常名錄。
據招股書，2016年，邵陽市亮點商貿有限公司（以下簡稱“亮點商貿”）為東鵬控股衛浴產品的第三大客戶，東鵬控股對其的銷售金額為1,205.3萬元。
而據市場監督管理局數據，亮點商貿2016-2018年的社保繳納人數均為0人，且於2019年6月20日註銷。
據招股書，2015年，成華區安彼建材商行（以下簡稱“安彼建材”）為東鵬控股衛浴產品的第二大客戶，東鵬控股對其的銷售金額為518.24萬元。
而據市場監督管理局數據，安彼建材已於2016年11月7日註銷。
從上述“官方”數據來看，東鵬控股衛浴產品的客戶或為“0人”公司，東鵬控股銷售數據的真實性存疑。
不僅主營業務行業或“遇冷”，東鵬控股的供應商和客戶的交易真實性幾何？今後如何避免投資者用“腳”投票？
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