期權星球專欄 — 選擇&未來 —
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滬深300期權的運行時間才兩個周，所以就沒做隱含波動率指數的比較，橫截面上我做了幾天的波動率微笑曲線比較。整體來看套利的機會存在但並不多，本身標的運行多年，雖然規模相差不少成交量和換手率也存在一定差距，不過整體差別不大，而且兩市的做市商過去四年在50etf的做市經驗也很好的保證了市場的平穩運行。兩週的觀察感覺兩市運行都不錯，深市成交量較少是很正常的，畢竟滬市有4年多的賬戶數量累計。
滬深300指數作為跨市場指數是A股市場最多量化基金的基準，相關基金規模和數量我覺得是足夠容納股指期權和ETF期權同時存在的，ETF期權也會因為大量的百萬級別投資者的存在而運行得很不錯。雖然股指期權理論上優勢明顯，不過我對ETF期權也信心很足。對四個市場的比較，我非常簡單的統計了一下幾個標的歷史波動率的差別，等運行一個月後，我會比較一下隱含波動率指數。
兩兩之間的比較，是否存在套利或其他交易機會，比如買低估的跨賣高估的跨，不過具體策略需要考慮比較多方面，這裡不細緻展開，這裡的歷史波動率都是30天的，樣本點是2015年1月5日至今。
圖1 四個標的歷史波動率
表1 四個標的歷史波動率數字特徵統計
圖1，表1是四個標的歷史波動率，從圖和統計來看，滬300ETF的波動率均值最大，滬深300指數波動率最小，深300ETF波動率的標準差最大，當市場處於極度亢奮的時候深市的波動率是最高的，比如2015年最高點，這可能是深市投資者風險偏好有關係，中小更多。
圖2 滬深300指數和上證50ETF
表2 滬深300指數和上證50ETF
圖 滬深300指數波動率和上證50ETF波動率差別分佈
圖2和表2是滬深300指數和上證50ETF歷史波動率的比較，滬深300指數和上證50ETF波動率差值的均值是-0.72，上證50ETF的波動率在過去幾年略高於滬深300指數，在市場快速上漲的初期，上證50的情緒啟動比較快。另外，17年後上證50的波動率是略高於滬深300指數的，根據A股是收益率和波動率的關係，可能有50有期權產品的存在加強了投資者的信心？兩者的波動率存在相關性非常高，即使出現一定偏離後，偏離最大也只有8左右，隨後會快速收斂，完全可以利用這兩個標的的期權產品進行套利交易（需要考慮ETF和股指期權各種差別，比如結算時間，規模大小等等）。
對比滬300ETF和深300ETF的歷史波動率，可以看出深市在行情極端（上漲）的時候波動率比較高，其他兩個標的波動率差別非常低，這也是我在對比日度橫截面（波動率微笑曲線）覺得兩市套利機會不會的關係。可見標的運行的是否成熟對衍生品有很大的影響。不過市場也不是完全一樣的，這就會出現交易機會，需要進行高頻上監測。
圖 3 滬300ETF和深300ETF
表3 滬300ETF和深300ETF
圖 滬300波動率和深300波動率差別分佈
圖 4 滬深300指數和滬300ETF
表 4 滬深300指數和深300ETF
圖4和表4是滬深300指數和滬300ETF，圖5和表5是滬深300指數和深300ETF的比較，深300ETF和指數波動率的差別波動比較大，這可能是深300ETF追蹤效果稍微差一點？不過他們和指數的差別都是在市場比較極端的時候，這和兩市投資者的情緒差別有關，也和滬深300指數在兩市成分數量以及規模佔比有關，當然二者分紅的時間也不同。這些差別都可能帶來交易機會。
圖 5 滬深300指數和深300ETF
圖 滬深300波動率和滬300波動率差別分佈
表6 滬深300指數和深300ETF
圖 滬深300波動率和深300波動率差別分佈
圖7和表7以及圖8和表8是比較上證50以及滬深300ETF的歷史波動率的，從統計結果來看二者的差別基本可以類比於滬深300指數與上證50ETF，存在一定的波動率差別但可以很快收斂，這都是可以進行套利交易的，不過是否可行最終最大的問題是成本問題，我們的期權交易成本還是高了一些，如果低一點三個市場幾個產品之間的相互套利更加便利，那麼滬深300的定價效率會進一步提高，對期望找alpha的投資者來說難度會進一步提高。
圖 7 上證50ETF和滬300ETF
表7 上證50ETF和滬300ETF
圖 上證50ETF波動率和滬300波動率差別分佈
圖 8 上證50ETF和深300ETF
表 8 上證50ETF和深300ETF
圖 上證50ETF波動率和深300波動率差別分佈
END
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