中金公司發佈投資研究報告，評級: 中性(NEUTRAL)。
飛科電器(603868)
公司近況
出於疫情防控需要，全國多數企業開工推遲至2月10日；近期淘數據零售監測更新。
評論
4Q19線上零售小幅改善：1）淘數據監測，1Q19/2Q19/3Q19/4Q19飛科天貓旗艦店線上零售額同比+21%/+1%/+9%/+39%，4Q19線上零售提速明顯。我們預計由於公司雙十一促銷，電商佔比進一步提升導致。2）4Q19受益線上增長，公司有機會扭轉連續4個季度的營收、利潤下滑趨勢。4Q18/1Q19/2Q19/3Q19公司收入分別同比-2.7%/-4.4%/-5.6%/-0.8%，淨利潤分別同比-4.8%/-6.3%/-22.5%/-13.0%。
我們預計疫情防控將小幅影響2020年業績：1）公司線上營收佔比超過50%，對線下渠道的依賴度相對較低。2）疫情防控導致中國大部分企業開工推遲至2月10日，我們預計2月、3月線下人流會繼續受到疫情防控的負面影響。但我們估計消費者購買剃鬚刀時可以很容易通過線上渠道替代線下渠道。
長期問題依然是剃鬚刀提價和品類擴張：1）飛科電動剃鬚刀壟斷低端市場。公司戰略上試圖以博銳品牌作為更低端的產品守住低端市場，飛科品牌均價逐漸上移。目前這一戰略並未奏效。博銳品牌市場份額低，淘數據顯示博銳旗艦店2019年零售額增長僅19%。2）其次，小米的生態鏈企業鬚眉科技2019年零售均價153元/臺（淘數據監測），已經守住100-200元價位段的定位，而飛科2019年零售均價73元/臺（淘數據監測）。3）從品類擴張戰略看，飛科的排插目前很難挑戰公牛集團；飛科的電動牙刷推出進度低於市場預期，目前米家電動牙刷已經站穩100-200元價位段。
估值建議
考慮到4Q19線上零售改善，我們小幅上調2019年EPS預測1%至1.75元；考慮到疫情對一季度零售的影響，下調2020年EPS預測2%至1.79元；引入2021年EPS預測1.91元。維持中性評級，下調目標價10%至35.70元，對應20.4x/20.0x2019/2020年P/E，較當前股價有7%的漲幅空間。當前股價對應19.1x/18.7x2019/2020年P/E。
風險
疫情防控導致線下零售下滑風險；新產品推廣效果不達預期。
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