沒錯，就是那個以做空多箇中概股而知名的資本機構——渾水公司。
美國時間1月31日，渾水公司在推特上聲稱，其收到了一份指控瑞幸咖啡商業欺詐的匿名報告，並將這份長達89頁的報告公佈於眾。
當天，瑞幸咖啡股價應聲下跌，收盤跌幅一度超26%，收盤時跌幅達10.74%，市值蒸發近10億美元，慘不忍睹。
顯然，能夠將這份報告公佈出來，表明渾水公司已經初步認可了這份報告的真實性和可信度。
然而，其他機構對此卻看法不一。香櫞資本就表示“看多”瑞幸咖啡，並聲稱這份匿名報告不夠準確，瑞幸咖啡的財務已被其他渠道的數據佐證。
北京時間2月3日，瑞幸咖啡在SEC官網作出強硬回應，否認了報告中的所有指控，認為無論是調查方法還是事實依據均是無稽之談。
回應一出，資本市場也立即做出反應。瑞幸咖啡當天開盤股價不降反增，盤中最大漲幅7.9%，但最後股價回落，收盤下跌3.51%，週二則大漲15.6%。
01
做空報告失實
瑞幸咖啡作出強硬回應
渾水的那份89頁的報告，針對瑞幸咖啡的運營數據、管理層以及商業模式提出了質疑，並且分別羅列了五大確鑿證據、六大風險警告以及五大商業模式缺陷。
那麼，三個方面具體總結下來，究竟有哪些內容呢？
首先，數據造假有誇大。報告指出，無論是銷售量，還是商品銷量、廣告費用以及其他產品收入都存在被誇大的問題，而2019年第三季度門店營業利潤也被虛增了3.97億元。
其次，管理層動機不純。報告提到，瑞幸咖啡管理層質押價值約20億美金的股票，並認為管理層利用了此前的無人咖啡戰略來套現。
最後，商業模式不可行。報告強調，咖啡在中國的市場需求有限，且瑞幸咖啡的用戶全體大都對價格敏感，因此很難保證提價的同時保持銷量，盈利也自然不可能。
顯而易見，這份報告幾乎是在對瑞幸咖啡進行的全方位“開火”，然而作為回應，瑞幸咖啡2月3日發佈的公告也是有理有據、不屈不虛。
不僅從根本上否認了所有指控，指出報告的調查方法一開始就存在缺陷，而且表示任何運營數據都不容置疑，可追蹤可驗證。
此外，公告認為該報告對瑞幸咖啡管理團隊，股東和業務合作伙伴的攻擊，是虛假的、具誤導性或完全不相關，而且對商業模式的質疑，也只是對瑞幸咖啡業務模式和運營環境的根本性誤解。
實際上，運營數據既然不存在問題，其他方面的指控也幾乎無從談起。而且要注意的是，渾水公司是一家資本機構，其行為只關乎利益，不關乎對錯。
值得一提的是，瑞幸咖啡還表示“打算採取適當的措施來追索這些惡意指控，以保護股東們的利益”。這就意味著，瑞幸咖啡未來將會拿起法律武器以保證自己的權益。
02
換個角度看
瑞幸咖啡的商業模式並非不合理
“槍打出頭鳥。”
雖然這句俗語並不能解釋瑞幸咖啡為什麼會被做空機構盯上，但是卻足以說明光速上市的瑞幸咖啡確實引起了人們的關注。
從2017年10月在銀河SOHO開出第一家門店，到2019年5月17日在納斯達克上市，瑞幸用了不到兩年的時間。
而在上市之後，瑞幸咖啡又進入了一波快速增長期，相繼增加小鹿茶、報刊零售、無人零售等新的業務範圍，直營門店數到2020年一月份達到了4507家，用戶則增長至3070萬，門店層面也首次實現盈利。
那麼，經營狀況穩重求進的瑞幸咖啡，為什麼依然還有一批人看衰呢？拋開數據真假不談，主要是這批人不認可瑞幸咖啡的商業模式。
眾所周知，一路走來的瑞幸咖啡，可以說是一路燒錢。如何保證“燒錢”的可持續性，儘快上市便是方式之一。但是，很多人質疑的不是商業模式本身，而是“燒錢”。
其實問題的關鍵是，如何在有限的資本里“燒”出盈利。所以，一開始就僅從“燒錢”來判定商業模式的成敗，是不公平的。以京東物流為例，它不也是一直備受爭議，在連虧12年之後見到希望。
至於，咖啡在中國的市場需求、通過折扣進行獲客的方式、以及產品競爭力等問題，雖然短期內會一直存在，但是長期來看，市場的變化和品牌的成長都是難以判斷的。
更何況，瑞幸咖啡成立到現在還不到三年，而且去年11月Q3財報官宣“單店盈利”時，二級市場馬上就給予了正向反饋。
實際上，如果把瑞幸咖啡看作一家互聯網公司，那麼其商業模式便更容易理解。畢竟，快速擴張、市場份額大於淨利潤等特徵，都是互聯網打法的重要體現。只是這種模式重在堅持，源源不絕的資金必不可少。
總而言之，此刻對一個價值尚未顯現的商業模式下定論，為時尚早。
03
資本兇險
危機之中增強內功是關鍵
遭遇質疑，也不見得是一件壞事。
以目前躋身中國電商前三的拼多多為例，其在IPO之後也同樣被多家資本機構做空，甚至有機構發佈類似現在瑞幸咖啡遭遇的報告，並給予拼多多每股7.1美元的價值。
可是，拼多多形勢很平穩，目前股價為35.65美元，從未像做空機構所說的低到那麼誇張。
其實，國內外很多企業都有過被做空的經歷，而“做空”也只是正常的資本行為而已，結果無非是一勝一負，勝者如特斯拉、安踏……敗者如東方紙業、好未來……對於做空機構而言，“做空”就是一場賭局。
由此可見，“做空”並不可怕，可怕的是企業不能在危機之中反觀自身，提升解決危機的能力。
如今，瑞幸咖啡的市值一度高達110億美元，門店數也已超過星巴克的在華門店數，成為中國最大的連鎖咖啡品牌，而所有這一切都是在這兩年多時間裡實現的。
瑞幸咖啡無疑取得了令人矚目的成績，而與之匹配則是其路人皆知的龐大野心。至於這場危機對瑞幸咖啡來說，是開始還是終局，一切還得留給時間來揭曉。
西方有句諺語：“欲帶王冠，必承其重。”這句話，應該最適合此時此刻的瑞幸咖啡了。
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