东方汇理（Amundi）关于新冠病毒疫情对经济和市场影响的主要观点

当前，新型冠状病毒疫情对社会经济和人民生活的影响巨大，对经济金融造成了显著的短期冲击。普益标准研究团队基于对全球资管业信息的全面搜集、清晰整理、深度分析和标准化呈现，在当前特殊时期推出疫情影响专题研究成果。疫情影响专题研究主要聚焦全球头部资管机构关于新型冠状病毒疫情对经济和市场的影响分析，普益标准自媒体矩阵将陆续发布，敬请关注！

一、全文概览

1. 综述

冠状病毒是最近金融市场波动背后影响最大的因素，它的出现使得风险资产的涨势中断，而这一波风险资产的涨势自去年十月份就已经开始。尽管负面消息仍在持续，我们应该意识到，市场触底的时期可能早于疫情的峰值时期，因为市场往往在危机开始时过度反应，然后企稳反弹。

2. 对于市场的全面评估

除非“上升的不确定性”能够让全球经济脱离轨道，陷入冲击，但是目前我们认为这种情况不太可能发生，否则

3. 多元资产观点

在目前的背景下，我们相信多元化的风险配置可以帮助投资者渡过这一阶段的不确定性。

对于欧洲，我们偏好于部分的风险资产，例如欧洲股票和欧洲信贷，因为我们认为当前的经济形势并没有根本的改变。但我们也认为投资者应该时刻保持对冲极端风险的出现，即增加对保守资产类别的投资，或者是减少对单一风险驱动因素的敞口。“增长”是目前市场的主要驱动力。为了通过周期性反弹来抑制投资组合的波动性，

4. 新兴市场观点

在股票方面，我们对中国与旅游相关的行业，如酒店、航空和非必需消费品，变得更加谨慎。不过，我们将继续密切关注那些在股价大幅下跌时能够提供切入点的优质非必需消费品公司。在固定收益资产方面，货币贬值会带来一些负面影响，但全球收益率的下行压力将在一定程度上抵消这些影响。我们认为，外币债券受到的影响可能较小，因为其受利差的负面影响可能在很大程度上被核心收益率的下降所抵消。

5. 全球固定收益资产观点

由于基本面没有改变，我们认为投资者应继续专注于对冲关键风险，而不是在消息波动的背景下改变个人的资产配置。我们看好美国国债，事实证明，美国国债是一种很好的避险资产，迄今表现良好。投资者还应看好英镑和欧元等货币，事实证明，这些货币受疫情的爆发的影响相对较小。

二、对市场和整体评估的影响

在中美第一阶段协议达成后，随着经济增长势头的不断改善和地缘政治风险的降低，整体的经济环境更加有利于股票市场的发展。但是，冠状病毒的蔓延给股市带来了一些不确定性。波动性已全面上升，市场恐慌指数（VIX）[1]从12升至18，而移动指数(Move Index)[2]从50升至66。全球股市在年底反弹后出现超买，但目前受市场对病毒不断蔓延的担忧影响已重新定价，

除非“上升的不确定性”能够让全球经济脱离轨道，陷入冲击，但是目前我们认为这种情况不太可能发生，否则，价格的过度下跌可能为我们对于估值有吸引力、基本面良好的资产类别的投资提供了很好的机会。全球经济在第一季度企稳和加速增长的趋势并没有改变，因为我们认为，财政和货币干预应该会稳定经济前景，不会对全球经济增长造成重大破坏，但会造成一些“局部”损害。我们正密切关注采购经理人指数(PMIs)[3]的变化，因为这些指数是衡量危机对经济影响的关键指标。

三、新兴市场股票可能是此次趋势的主要受益者之一

去年，由于各国央行政策的变化，新兴市场债券在1月份的表现与预期一致。今年，我们认为新兴市场股票应该会受到青睐，原因包括盈利增长再度加速、新兴市场股票相对于发达市场股票的估值颇具吸引力，以及美元小幅走弱的前景。除非全球前景受到任何干扰，中国局势所引发的短期问题是增加这一资产类别的一个机会。选择仍然至关重要，因为一些行业/股票短期内可能更容易受到冠状病毒的影响。我们主要关注的是某一国的国内情形，他们受病毒的影响较小，且可以从强劲的国内需求或价值链的持续转移中受益。例如，我们预计越南经济将保持强劲增长，印尼经济活动将略有反弹，新加坡经济将受益于经济企稳，以及工业生产和全球贸易的最终复苏。

对中国股市而言，现在评估冠状病毒的潜在影响还为时过早，因为这在很大程度上将取决于这种病毒是否在短期内可以得到控制。如果这种新型冠状病毒的爆发继续蔓延，或者看起来无法控制，市场情绪将受到严重影响。由于当前形势仍不明朗，股市也已有所调整，

我们从过去的病毒传播中得到的教训是，病毒对市场的影响在几个月的时间跨度内可能相当显著，但是一旦病毒的蔓延得到控制，市场很快就会复苏。

四、对于中国经济的影响

最新的中国经济数据显示，中国经济活动出现了广泛的反弹，这与我们的预测是一致的：2020年GDP增速（5.8%）仅比2019（6.2%）年略有放缓。近期出现的复苏迹象，以及中美第一阶段协议的签署，使得我们认为未来中国经济将很可能保持上行的趋势。然而，自上周以来，冠状病毒的蔓延让我们开始质疑这种乐观局面的可持续性。最近几天负面消息不断: 死亡人数超过100人;500万人在旅游禁令实施前离开武汉;发现病毒在潜伏期(1-2周)有传染性。市场的反应与这些负面的消息是一致的，而将其与2003年非典(SARS)疫情进行比较是可以理解的。

在考虑病毒对于市场的影响时，尽管2003年是一个合理的起点，但从那以后，中国和世界都发生了变化。中国与世界其他地方的联系更加紧密，与此同时，中国似乎有更好的装备，即更高的医疗标准,来控制病毒。

即使是这样，在中国国内确实存在一些短期内的负面影响，其原因为：

1. 封锁和旅行禁令影响了中国的经济活动，主要是受影响的地区

2. 中国新年(CNY)的庆祝活动。由于其巨大的迁移特性，可能会放大负面影 响。

尽管我们有理由预期随着冬季的结束，病毒的影响会逐渐消失，但是逐渐增加的封锁城市的数量、旅行禁令及其持续时间，将决定中国经济增长放缓的程度，我们预期将远高于2003年非典的影响程度。上述因素也将决定全球经济增长放缓的程度。中国占全球GDP的比重从2003年的4.3%上升到2019年的16.3%。

在政策组合方面，我们非常笃定地预计中国政府会出台相应政策以支撑当前市场表现。中国人民银行已经强调，它准备利用其货币政策工具，将银行体系的流动性保持在合理水平。

与往常一样，信心指数受到的影响将是第一个需要监测的重要指数。然而，为了更可靠地评估中国的经济状况，我们需要等待1月/ 2月的数据。该数据在2月底/ 3月初可以得到，因为春节期间的数据会周期性地失真。

五、多元资产观点

在当前的背景下，我们认为，多元资产投资者应保持多样化和平衡的风险敞口(可利用美国资产用以平衡欧盟股票和信贷风险的期限)，同时尽可能增加对于保守资产的配置，以对冲风险，保护其投资组合不受波动性上升的影响。尽管冠状病毒存在不确定性，但由于经济和收益前景的改善，我们仍对风险资产持积极态度。然而，为了限制当前市场阶段和单一驱动因素(增长的周期性再加速)带来的波动，我们对新兴市场外汇持中性立场。这些货币更容易受到近期波动的冲击，不过从基本面来看，中期前景依然乐观。对于新兴市场外币债券，我们依旧保持积极的立场，

六、 新兴市场债务资产观点

新兴市场的流动性依然充足，但受到中国假期的影响，一些市场的流动性受到了影响，市场走势也因此扭曲。在短期内，我们预计对冠状病毒进一步扩散并导致死亡的担忧将继续对新兴市场货币构成压力，特别是那些更容易受到中国经济增长进一步放缓和大宗商品出口国(如泰铢和智利比索)影响的货币。在固定收益方面，货币贬值将带来一些负面影响，尤其是对那些存在财政问题的国家(如南非)，但这将在一定程度上被全球收益率的下行压力所抵消。我们认为，

七、全球固定收益资产观点

在目前阶段，我们认为大幅调整投资组合还为时过早，但随着波动性上升，再加上不断涌现的新信息对于市场的影响，谨慎管理风险比以往任何时候都更重要。对冲关键风险对保护资产至关重要。我们看好美国国债，事实证明，美国国债是一种很好的避险资产，迄今表现良好。投资者还应看好英镑和欧元等货币，事实证明，这些货币受疫情的爆发的影响相对较小。为了避免在不断涌现的消息流中遭受更高的卖出成本，投资者应该考虑在情况明朗之前不做任何重大的投资组合变动。我们预计优质债券和避险货币(如美元和日元)短期内将继续表现良好，但我们预计，如果疫情在将来得到控制，风险较高的资产将强劲反弹。

《Focus on fundamentals: virus volatility provides entry points for EM equities》

原文链接：

https://www.amundi.com/int/Local-Content/News/Focus-on-fundamentals-virus-volatility-provides-entry-points-for-EM-equities

[1] VIX: Volatility Index，市场波动性指数

[2] Move Index：跟踪债券市场波动的移动指数

[3] PMIs：Purchasing Manager’s Indices

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