国内医疗科技龙头，医疗IT+互联网医疗双轮驱动。卫宁健康 成立于1994年，传统主营医疗信息化业务，通过内生+外延方式成长为国内医疗IT龙头，拥有涵盖医院、卫生、医保的齐全产品线，目前公司服务各类医疗卫生机构6000家，其中三级医院400家。2015年开始公司布局互联网医疗，推行涵盖互联网医疗全链条的“4+1”（云医、云药、云险、云康+创新服务平台）战略，目前公司互联网医疗业务收入已经达到一定规模，初步实现公司医疗IT+互联网医疗的双轮驱动愿景。根据公司业绩预告，2019年公司实现归母净利润3.79-4.41亿元，同比增长约25%-45%，扣非归母净利润同比增长约16%-38%，在互联网医疗业务高投入背景下，依然维持高增长。
互联网医疗全链条布局，打开长期发展空间。公司互联网医疗采用四朵云+创新平台全链条布局：1）“云医”实施主体为纳里健康（持股69.37%），采用与实体医院合作共建方式建设互联网医院并参与运营；2）“云药”实施主体为钥匙圈（持股34.62%），打造融“处方流转、药险联动、B2B赋能、健康服务”于一体的药联体；3）“云险”实施主体为卫宁互联网（持股70%）和卫宁科技（持股50%），通过构建统一支付平台以及保险风控体系解决医疗支付问题；4）“云康”主要依托医通健康（持股12.40%），主打医疗保健和慢病管理。5）“创新服务平台”依托卫宁互联网，整合4朵云资源，实现业务联动、协同输出。根据公司业绩预告，2019年公司创新业务仍处于亏损期，且亏损额同比大幅增加，其中纳里健康、钥匙圈同比减亏，卫宁科技因承担国家医保局系统建设投入加大，亏损大幅增加，占创业业务板块亏损额的70%。我们认为，公司互联网医疗业务仍在投入期，短期亏损不改其长期发展潜力。
传统医疗IT业务维持高景气，疫情后投入有望加大。电子病历是近两年医院信息化建设要点，2018年12月，国家卫健委明确要求2020年三级医院要达到电子病历分级评价4级以上，二级医院要达到3级以上；三级医院达到医院信息互联互通标准化成熟度测评4。国家卫健委电子病历评价标准上限为8级，我们认为在医疗机构完成国家卫健委要求后，电子病历向上升级仍有较大空间，同时电子病历院内数据应用也有较大加强空间。我们认为，医疗IT的高景气实质来源于我国医疗卫生体制改革，其更深层次的原因在于我国医疗资源分配不均匀和医保资金结余率降低，医疗IT作为工具和解决方案参与到分级诊疗、医联体、医保控费的建设中，而我国医疗体制改革是个长期工程，有望长期为医疗IT提供景气度。在今年肺炎疫情中，已有的医疗信息化系统发挥了十分重要的支撑作用，但也暴漏出我国院内数据不能互联不同、公共卫生体系建设不足等问题，我们预计疫情后政府和医院的信息化投入有望加大。
互联网医疗强事件驱动，医保支付有望成为行业发展拐点。自2018年4月国务院发布促进“互联网+医疗健康“发展意见，允许以医疗机构为主体开展互联网医院后，互联网医疗的政策密集发布，国家医保局在2019年8月将互联网诊疗纳入医保支付范围。今年肺炎疫情中互联网问诊人数增幅非常明显，很多医院把以前不在线上开放核心科室放到了互联网平台上，也有很多医院临时上互联网平台，国家卫健委也在2月7日发文表示大力开展互联网诊疗服务，政府和医院重视程度以及民众的认知程度均有大幅的提高，互联网医疗迎来强事件驱动。我们认为，本次肺炎疫情提供了医生和患者互联网诊疗培育过程，后续线上诊疗正式纳入医保支付有望成为使行业迎来爆发式向上的拐点，卫宁的依托线下医院的共建运营是更具前景的互联网医院模式，公司创新业务将直接受益。
盈利预测和投资评级：给予“买入”评级。我们认为，公司是国内医疗科技龙头，受益于国内医疗体制改革深化传统医疗IT业务高景气持续，互联网医疗业务在线上诊疗正式纳入医保后有望迎来爆发式增长。我们预计，公司2019-2020年EPS分别为0.25/0.34/0.46，对应当前股价PE分别为83/61/45，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：1）医疗信息化投入不及预期的风险；2）互联网医疗发展不及预期的风险；3）系统性风险。
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