國信證券(香港)金融控股2月13日發佈對新東方在線的研報，摘要如下：
新東方在線公佈2020財年中期業績（截至2019年11月30日），收入同比上升18.8%至5.78億元，其中大學/K12/學前業務分部收入分別為3.6/1.28/0.22億元人民幣，同比增速分別為5.5%/69.4%/72.7%。總體付費學生人次131.7萬，同比增長19.3%，其中增長最大的動力來自K12業務分部，同比增長158.6%，增長尤其是東方優播，2020財年上半年東方優播新進入65個城市，截至2019年11月30日，東方優播覆蓋了128個三四線城市。大學業務和學前業務受到精簡產品線的影響，付費學生人次同比下降，收入增速也大幅放緩。2020財年中期虧損8752萬元，經調整後淨虧損5620萬元。我們降低評級為“增持”，目標價25.3港幣。
東方優播上半年新進入65個城市，毛利率由負轉正K12整體付費學生人次同比增長158.6%，其中大班課付費學生人次同比增加157.5%，東方優播付費學生人次同比大增186%。K12付費學生人均開支同比增加7.7%至1040元（正式課程）。2020財年上半年，東方優播新進入65個城市，對比2019財年全年新入37個城市，東方優播擴張速度令人驚喜。截至2019年11月30日，東方優播覆蓋了全國23個省的128個城市，全年維持新進入80-100個城市的指引，未來兩年管理層預計東方優播維持每年新進入80-100個城市的預測。東方優播上半年毛利率為5.3%，對比去年同期是-24.7%。隨著東方優播規模越來越大，這種大後臺輕前臺，重口碑不依賴營銷的模式預計有望持續改善毛利率。大學及學前分部產品線調整影響收入，下半年預計收入端壓力更大公司於2019年6月開始調整大學及學前分部產品線，部分課程如非備考類英語學習課程和學前分部的多納一對一外教口語課程產品停掉了，所以整體大學和學前分部付費學生人次都錄得同比下降，分別下降了15.3%和81.2%；但得益於生均開支上升及產品線調整影響遞延，大學及學前分部上半年收入分別錄得5.5%和72.7%的同比增長。我們預計下半年大學和學前分部的收入較上半年有所減少，主要由於產品線調整的遞延影響。我們將這兩個分部的收入預測下調。長線看好，維持買入評級我們主要下調了2020財年收入預測，因為大學及學前分部的收入增速減緩壓力比我們之前預估的要大。但隨著K12分部收入佔比提升，2021財年之後收入會重拾雙位數增速。5G技術的成熟及完善預計對在線教育產生重大影響，我們預期線上教育滲透率會在5G全面商用後有一個較好的增長。考慮到公司股價近期上漲較快，我們降低評級為“增持”，目標價25.3HKD。（按1港幣=0.89元人民幣兌換）
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