華創證券 研報作者：李佳，魯佩，趙志銘
光伏長晶爐龍頭，半導體長晶爐國產化先行者
公司創建於2006年，是我國晶體生長設備龍頭，長晶設備廣泛應用於光伏、半導體、LED領域，光伏領域，除隆基股份、京運通外，公司單晶爐市佔率高達90%，牢牢佔據龍頭地位；半導體領域，公司自設立以來一直與半導體材料廠商保持良好的商業和研發合作關係，疊加自身強大的技術實力，率先實現8~12寸直拉、區熔單晶爐、匹配超導磁場的12寸單晶硅生長爐國產化，各項技術指標業內領先，並進入中環股份、有研、鄭州合晶、金瑞泓等客戶的供應商體系。公司以晶體生長設備為核心逐步延伸了智能化裝備、藍寶石材料和半導體輔材三類業務，進一步完善產業鏈佈局。
光伏硅片高效化趨勢明確，龍頭引領產能擴張新週期
技術迭代帶動光伏成本不斷下降，光伏發電經濟性將逐步實現優於燃煤發電，打開平價空間，我們預計到2025年全球光伏新增裝機達到195~250GW，年均增速9.5%~13.4%。在光伏降本趨勢下，單晶滲透率正加速提升，同時硅片逐步向大尺寸迭代。目前高效硅片產能有限，龍頭有望加速擴產構築規模壁壘以提升自身在大尺寸硅片領域的話語權，進而引領新一輪優質產能擴建潮，市場份額有望進一步向頭部企業集中。晶盛機電光伏長晶爐在業內具有極高的美譽度，已具備大尺寸、大投料量型太陽能級單晶生長爐生產能力，有望受益硅片大型化趨勢，客戶方面，公司已進入中環、晶科等多家頭部企業供應體系，並建立深度合作，有望顯著帶動公司業績增長。
半導體硅片進口替代空間打開，優質設備廠商迎發展良機
第三次半導體產業轉移全面鋪開，晶圓製造業產能逐步向大陸轉移，終端對供應鏈國產化拉動逐步提速，國產硅片廠商加速入場，預計2019~2022年擴產硅片產能有望帶來270~340億元半導體硅片設備需求。公司已具備8~12寸半導體級單晶爐生產能力，同時逐步拓展了拋光機、滾磨機、截斷機、研磨機等一系列新產品。目前，半導體級長晶爐在中環股份、有研硅股、合晶、金瑞泓等取得良好的供應業績。2017年公司入股中環領先，與中環合作進一步深化，前瞻性研發佈局和拿單能力進一步增強。目前中環領先硅片項目建設進展順利，預計到2021年中8寸硅片將達到75萬片/月的設計產能，12寸硅片設備陸續進場，預計2020Q3開始形成出貨，2020年底產能有望達到7~10萬片/月，將有效帶動公司設備及材料銷售，半導體業務有望成為公司第二成長極。
盈利預測、估值及投資評級：考慮到設備安裝調試及驗收週期，下游硅片廠商項目建設進度，我們略微調整盈利預測，預計公司2019-2021年分別實現歸母淨利潤6.44、9.95、12.02億元（原預測值6.76、9.41和11.90億元），對應EPS 0.50、0.77和0.94元（原預測值0.53、0.73和0.93元），對應2019-2021年PE 43、28和23倍。公司是A股稀缺的光伏及半導體硅片設備上市公司，下游客戶正處於產能擴張期， 晶盛機電擁有深厚的技術儲備和客戶資源，有望受益光伏硅片頭部化集中趨勢和半導體硅片國產替代進程而實現快速成長。採用分部估值法，參考可比公司估值水平，上調2020年目標價至24.61元，對應2020年PE 31.8倍，維持“推薦”評級。
風險提示：光伏硅片行業擴產不及預期，半導體硅片國產化進程不及預期。
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