崑山佳合紙製品科技股份(佳合科技，OC:872392)有限公司成立於2001年3月，位於江蘇省崑山開發區蓬朗鎮環婁路228號，投資總額8000萬元人民幣，年銷售額達2億元人民幣。主要生產紙箱、彩盒、產品展示盒及產品設計包裝展示等。公司先後通過美國G7、low's、TARGET、BBB、BBY、Walmart等國際公司認證。
公司的主營業務為紙質包裝與展示產品的研發、設計、生產和銷售，為客戶提供全方位的包裝與展示解決方案，沃爾瑪、迪士尼、彪馬、家得寶、勞氏、塔吉特、百思買、麥德龍等多個國際知名品牌均為公司包裝與展示產品的終端用戶。
其中，彩印產品佔比最高，近60%。
公司採用以單定產的方式組織生產，產品主要出售給食品飲料、家用電器、消費電子、醫藥衛生、機電設備等行業的企業，以此獲得收入和利潤。
（一）採購模式
公司生產所需主要原材料為白板紙及瓦楞紙板，輔料為油墨、光油、膠水、膠粉等，公司與經過篩選的合格供應商簽訂框架性採購協議，以按需採購的方式進行採購。對於白板紙和瓦楞紙板等主要原材料，在接到客戶訂單之後根據生產需要通過 SAP 系統生成採購訂單，對於油墨、光油、膠水、膠粉等輔料，公司會備有一定的庫存。
（二）生產模式
公司主要採用以單定產的模式進行生產。在接到客戶訂單後，由生產部門制定合理的生產計劃，進行生產調度、管理和控制，及時處理訂單在執行過程中的相關問題，確保生產計劃能夠順利完成。同時由生產部門根據生產任務組織、協調生產過程中的各種具體活動和資源，以達到對生產成本和產品質量的控制，同時不斷提高生產工藝，提高生產效率。公司主營業務中的"設計"為紙質包裝與展示產品生產過程中的前置環節，主要為產品結構設計，公司在接到客戶訂單後，先進行結構設計，之後再進行生產，最後將產品交付客戶，公司取得產品的銷售收入，公司並不對"設計"單獨進行收費。
（三）銷售模式
在內銷方面公司採用直銷的模式進行銷售。公司通過業務員主動走訪、參加行業展會、網絡推廣、老客戶推薦等方式與客戶建立聯繫，公司與客戶通過簽訂框架性協議的方式確定合作關係，對於已有客戶，通過保證服務質量、提高產品品質及穩定性等方式，提高客戶的忠誠度，以獲取後續訂單。
佳合科技的上游是白板紙及瓦楞紙板，輔料為油墨、光油、膠水、膠粉等。
主要造紙上市公司有：
產品類型 收入（億元） ） 淨利潤（百萬元） PB （MRQ ） ROE （% ） 毛利率（ （%） ） 淨利率（ （%） ）
000488.SZ 晨鳴紙業 白卡、文化紙 289 2,565 0.79 9.50 30.67 8.96
000815.SZ 美利雲 文化紙、造紙設備 10 45 2.17 2.20 12.13 4.33
002511.SZ 中順潔柔 生活用紙 57 407 4.90 12.81 33.62 7.22
002012.SZ 凱恩股份 特種紙 11 39 1.93 2.03 22.33 3.45
002067.SZ 景興紙業 包裝紙、紙箱 59 358 0.79 8.31 11.61 6.09
002078.SZ 太陽紙業 包裝紙、文化紙 218 2,242 1.65 19.54 22.96 10.37
002521.SZ 齊峰新材 高檔裝飾原紙 37 58 0.78 1.72 10.79 1.60
600069.SH 銀鴿投資 包裝紙、生活用紙 28 -101 1.61 -4.29 4.02 -3.63
600103.SH 青山紙業 包裝紙、紙袋 29 177 1.22 4.58 19.43 6.22
600235.SH 民豐特紙 特種紙 15 9 1.20 0.78 13.87 0.59
600308.SH 華泰股份 新聞紙、文化紙 148 720 0.65 9.70 14.03 4.92
600356.SH 恆豐紙業 捲菸紙、複寫紙等 16 65 0.90 3.19 22.46 4.04
600433.SH 冠豪高新 熱敏紙、複寫紙 26 107 1.48 4.23 19.53 4.24
600567.SH 山鷹紙業 包裝紙、文化紙 244 3,437 1.03 27.21 22.23 14.26
箱板紙、瓦楞原紙、特種紙、紙板及紙箱
600793.SH 宜賓紙業 食品包裝紙 13 174 2.33 74.90 15.36 13.63
600963.SH 岳陽林紙 包裝紙、文化紙、紙袋 70 366 0.69 4.57 20.23 5.25
600966.SH 博彙紙業 包裝紙、文化紙 83 256 1.74 5.07 15.69 3.08
603165.SH 榮晟環保 包裝紙和紙板 21 208 2.12 18.14 12.27 10.09
603733.SH 仙鶴股份 特種紙和紙製品 41 293 3.01 10.48 16.42 7.21
603863.SH 松煬資源 包裝紙、特種紙 6 95 2.38 18.08 22.85 15.91
2689.HK 玖龍紙業 包裝紙、文化紙 530 78 0.85 9.50 21.95 14.84
2314.HK 理文造紙 包裝紙、生活用紙 285 43 1.06 2.20 23.31 14.98
瓦楞紙的價格走勢如下：
白板紙的價格走勢如下：
可見，上游企業數量多，集中度低，比較分散，主要原材料價格近期上漲，對公司構成成本上升的壓力。
油墨企業： 廣信材料（300537）、 強力新材（300429）
光油企業： 坤彩科技（603826）
膠粉企業： 皖維高新（600063）、賽輪輪胎（601058）
下游是沃爾瑪、迪士尼、彪馬、家得寶、勞氏、塔吉特、百思買、麥德龍等各行業的企業。
主要客戶比較分散，不存在依賴單一大客戶的情況。
根據用途，紙可分為文化紙、包裝紙、生活用紙、特種紙四個大的類別。文化紙用於印刷和書寫，主要包括新聞紙、非塗布文化用紙、塗布文化用紙三個細分類別。包裝紙涵蓋所有包裝用的紙質材料，可分為卡紙、箱板紙、瓦楞紙、牛皮紙等。生活用紙包括面巾紙、廁紙、紙尿褲等。特種紙是具有特殊用途、產量較小的紙種的總稱，如複寫紙、食用紙、水溶紙等。
造紙工業的原材料紙漿可分為木漿、廢紙漿和其他材料漿。木漿是造紙的主要纖維來源，通常由木片經化學或者機械方法，去除木材中的木素，保留纖維素和半纖維素製備而成。根據原生纖維來源不同，木漿可分為針葉漿、闊葉漿兩類（還有其他非木原材料製備的紙漿如草漿、蔗漿等）；而根據製備方法不同，漿料可分為化學漿、機械漿、化學機械漿三類。漿廠通常將木材製成的纖維懸浮液烘乾形成漿板，便於運輸。紙廠在造紙過程中則需加水把漿板解離才能用於生產。
廢紙漿是另一重要造紙原材料，通常用於瓦楞紙、箱板紙、白板紙和報紙的製造。利用廢紙造紙能夠大量節約能源和森林資源，具備較好的環保性和經濟性。紙箱、紙板、書報雜誌在廢棄後，經由廢品回收站、廢紙打包站回收後，運往一級紙廠用於生產紙和紙板。
瓦楞原紙 。又稱瓦楞芯紙，用於製作瓦楞紙板芯層。其纖維結合強度好，紙面平整，有較好的緊度和挺度，有一定的彈性，能保證製成的紙箱具有防震和耐壓能力。瓦楞紙的主要原材料是 OCC 和混合廢紙。瓦楞紙板可分為單瓦楞紙板（三層）、雙瓦楞紙板（五層）、三瓦楞紙板（七層）三類，每類瓦楞紙板又可根據耐破強度、邊壓強度等參數分為優等品和合格品。2018 年瓦楞原紙中93%用於製造紙箱，7%用於製造蜂窩紙和紙託。近年來瓦楞原紙產銷增速逐年下降，除 2018 年受貿易戰影響轉負之外，其餘年份保持小幅正增長。
2009-2018 年瓦楞原紙產能由 2041 萬噸增長到 3158 萬噸，CAGR4.97%。整體而言，瓦楞原紙產能過剩較為明顯，2018 年開工率僅為 66.7%。行業集中度仍處於較低水平， CR4=23%。前四大廠商玖龍紙業(HK:02689)、金鳳凰、榮成和山鷹紙業(SH:600567)的產能分別為 365、170、107、80 萬噸，佔全國總產能 12%、5%、3%和 3%。
白板紙 。是單面或雙面為白色的紙板，紙面平整，白色面層光滑；表面強度高、挺度好、 耐折度好。白板紙主要用途是經彩色套印後製成紙盒，供食品、藥品、日用化學品等包裝用，起著保護、裝璜和美化商品的作用。2018 年白板紙中90%用於製作紙盒，10%用於製作襯紙。白板紙產銷量 2012 年起陷入停滯，產量維持在 1300-1400 萬噸，消費量則逐年小幅下滑。
國內白板紙在 2011 年左右達到產銷平衡，此後我國白板紙處於淨出口狀態，不依賴進口。行業集中度方面，CR4=39%。前四名廠商玖龍、理文造紙(HK:02314)、聯盛、建暉2018 年產能分別為 320、60、60 和 60 萬噸，佔全國總產能為 25%、4%、5%和 5%。
紙質包裝下游大多為消費行業，如食品飲料、電子、家電、快消品等，行業需求每年保持穩定增長；根據中國包裝聯合會發佈的統計數據顯示，2015 年我國紙質包裝工業產值達到 7378 億元。
2016 年其中行業規模以上企業數量為 2377家，同口徑規模企業 14-16 年收入同比保持穩健增長，17 年前三季度收入增速達到 13.8%，規模以上紙包裝企業實現較快增長
中低端包裝領域競爭激烈 ，高端包裝差異 化競爭：紙包裝屬於充分競爭行業，行業底端中小企業由於數量眾多，產品同質化嚴重，競爭激烈；受消費升級驅動，作為產品載體的包裝也逐步精美、高端化，高端包裝市場空間仍廣闊。
產業集中度相比成熟國家差距非常明顯 ：根據世界包裝組織的統計，美國前四大企業市場份額達 70%以上，國內前十大企業的總份額不超過 10%，對比成熟市場，我國紙包裝行業產業集中度差距非常明顯。
比較大的幾家企業是：
美盈森(002303)： 包裝一體化的商業模式助公司進入藍海 公司的主要產品是瓦楞紙箱、彩印紙盒等紙包裝，為客戶提供設計、材料代購、生產、物流、庫存的一體化服務
市盈率(靜)：18.28市淨率：1.47 總市值：73.35億
裕同科技(SZ:002831)：主營業務為紙質印刷包裝產品的研發、設計、生產和銷售。公司產品覆蓋彩盒（含精品盒）、說明書、紙箱、不乾膠貼紙等全系列高端紙質包裝印刷產品。
市盈率(靜)：26.44市淨率：4.17 總市值：249.97億
永豐餘：生產各種高檔紙板、紙箱、紙盒等紙製品
合興包裝(SZ:002228) ，專注於瓦楞紙箱包裝
市盈率(靜)：17.91市淨率：1.46 總市值：41.75億
永新股份(002014)：主要生產經營真空鍍鋁膜、塑膠彩印複合軟包裝材料、藥品包裝材料、多功能高阻隔薄膜等高新技術產品
市盈率(靜)：19.18市淨率：2.44 總市值：43.21億
吉宏股份（（002803） 以包裝為基礎的創意+互聯網的業務模式，主要產品為彩色包裝紙盒、彩色包裝箱、塑料軟包裝、精準營銷業、跨境電商業務等。
市盈率(靜)：38.38市淨率：6.14
國內紙包裝行業的集中度非常低，行業格局高度分散，原因如下：
1 ） 銷售半徑制約。瓦楞紙包裝行業具有"50-100 公里"銷售半徑，龍頭的規模化、精細化帶來的成本優勢，一旦運輸半徑超過 100 公里則開始邊際減弱，具有距離優勢的中小產能相對盈利能力更強。
2 ）三級廠資本、技術准入門檻低。由於三級廠只需外購瓦楞紙板進行加工，不生產原
紙及紙板，技術及投資門檻低，中小型三級廠大量存在。環保政策趨嚴，主要受影響的
是一級廠。
3 ） 紙包裝行業已形成區域性生態，龍頭跨區域新增產能容易形成地區性博弈格局，外延
併購實際操作難度大。在已有區域性生態中，中小產能在當地獲取訂單能力相對較強。
龍頭擴張通常通過新增產能、外延併購兩種途徑。在已有生態中新增產能，可能同當地
已有中小產能發生價格競爭，形成博弈格局。並且新增產能爬坡需要一定時間，重資產
擴張面臨一定投資風險。外延併購實際操作難度大：其一，中小型廠控制人仍為一代創
業者不願轉賣資產，談判難度較大。其二，中小型廠規範程度不一，涉及稅務、員工五
險一金、環保衛生等問題，併入龍頭體系內規範化改造成本高。
而佳合科技就是一個典型的區域型企業，主要客戶高度集中在華東地區，尤其是江蘇。
由於有距離優勢和銷售優勢，佳合科技的成長和ROE都挺不錯。
不過，隨著規模的擴張，佳合科技的ROE一定會呈現下降趨勢。
此外，佳合科技如果要擴張到華東之外，也是困難重重，因此實際上天花板有限。
2019上半年，受外貿環境惡化的影響客戶降價，利潤大幅下降。
從財務上來看，佳合科技完全符合精選層的條件。但是，佳合科技目前屬於基礎層，需要轉到創新層才能申請精選層。佳合科技目前正在進行定增，以滿足創新層的標準。
如果順利的話，佳合科技有望明年進入精選層。
佳合科技股票發行價格區間在5元~11元/股，按照最高的11元計算，市值為2.93億，對應2018年2452萬利潤，PE為12倍左右，比主板的可比公司低估50%，是比較合理的。
當前佳合科技還沒有任何交易，沒有形成股票價格，如果產生交易的話，比較低的價格可以考慮介入。
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