中信證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
平安銀行(000001)
公司前期依託集團資源“外力”支持，2017-2019年轉型效果突出。2020年開始步入依靠“內功”階段，內在管理體系和業務經營能力成為驅動未來發展和估值水平的核心要素。
平安銀行於2月14日召開2019年度業績發佈會，董事長謝永林等高管出席介紹平安銀行2019年財務表現，並回答分析師、投資者和媒體提問。主要交流內容包括以下幾點，詳細內容見正文。
1、發展策略和增長預期。中長期看，公司仍以智能化銀行為遠期目標，藉助集團綜合金融的優勢，增強資產負債管理能力，ROE的中長期目標是回到15%的水平。短期看，公司認為2019年整體業務發展不錯，但由於資本補充、撥備計提等原因，ROE還未完全體現；展望2020年，資本補充後業務增長基礎夯實，零售為核心、對公和資金同業協同的模式繼續發力，科技將進一步驅動經營優化和成本管控，息差方面負債端仍有改進空間，同時將靈活推動資產業務。
2、對公轉型開始發力。2019年無論是對公貸款還是對公存款都實現良好增長，對公投放聚焦於重點行業（房地產、交通物流、電子消費等10個行業）、重點區域，未來將繼續做好行業銀行、交易銀行、綜合金融以及供應鏈金融。對於市場關心的對公投放消耗資本的問題，公司在發佈會上提到將控制好信貸投放節奏，力爭核心一級資本充足率保持在較好水平，暫無新的資本補充計劃。
3、零售和財富管理業務效果顯著。2019年零售客戶數量和AUM都實現高速增長，尤其是私行等高端客戶實現更快增長（數量+40%，AUM+60%），得益於科技賦能（產品和服務線上化）、專業能力（團隊整合、投顧建設等）和綜合金融（保險+信託+銀行協同）等各方面的強化。理財轉型初見成效，理財規模增長10%、但淨值型產品增加152%（佔比達44%），展望未來：1）計劃保本理財還會繼續壓縮；2）尚未收到關於過渡期延長的通知，老產品的轉化正有序進行中；3）理財子公司定位為集團的一級子公司，人員、場所等正在到位中。
4、資產質量總體平穩。不良生成率逐年下降，但依舊偏高，公司認為主要源自更加審慎的風險管控、零售不良增加（行業性趨勢）、處置方式以核銷為主，同時判斷未來不良生成率會繼續下降，其中對公進一步下降，零售則保持較高水平，風險抵禦能力會保持平穩。對於信貸成本，公司認為隨著資產質量的夯實，不良生成率的下降，信貸成本也會有所下降。
5、新冠肺炎疫情影響整體可控並積極應對。公司認為消費受衝擊、企業復工緩慢，對銀行貸款的風險管理會有影響。不過目前銀行風險底部能力已經大幅提升，影響整體可控。公司在應對上：1）強化風險管理：公司配置了大量高品質客戶，且受疫情影響的行業在業務總量中占卜不大，並依託大數據進行實時監控；2）加強對企業支持：對疫情地區企業採取貸款利率優惠、減免部分手續費、延期還款等措施，開展線上辦理業務等。
我們認為平安銀行發展正在經歷從“外力”到“內功”的階段，靜待2020年轉型效果。公司2019年四季度擴表提速，並夯實資產質量，奠定2020年增長基礎。總體來看，前期依託集團資源“外力”支持，公司2017-2019年轉型效果突出。2020年開始步入依靠“內功”階段，內在管理體系和業務經營能力，成為驅動未來發展和估值水平的核心要素，維持“增持”評級，當前股價對應2020年0.97xPB。
風險因素：宏觀經濟增長失速；零售貸款質量超預期惡化。
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