國內供需趨於緊平衡
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春節後泰國乾旱和印度蝗災等題材的炒作吸引了不少投機資金入場，鄭糖價格得到一定提振，成為疫情陰霾籠罩行情下的一個亮點。目前市場對題材不再關注，鄭糖價格仍未回到節前高點。在供需面逐步改善的環境下，鄭糖價格重心有望抬升。
全球食糖供給缺口擴大
前期蝗災引發市場憂慮情緒，但由於巴基斯坦和中國都處於壓榨後半段，並且印度已明確本次蝗災可控，因此蝗災對本榨季白糖供需格局基本無影響。但若6月份蝗災如FAO預期一樣蔓延，則可能對2020/2021榨季巴基斯坦和印度甘蔗播種階段產生影響，從而實質上影響白糖產量。
印度受乾旱災害影響，甘蔗種植面積約減少了30%，但在需求量不足的背景下，印度供過於求的格局依然未能扭轉，因此印度政府仍需要通過出口的形式緩解國內供應壓力。泰國作為白糖第二大出口國，也遭受了乾旱影響，預計本榨季泰國產糖量將大幅減少30%左右，並且由於雨季推遲的概率較大，2020/2021榨季甘蔗產量也將減少。
近期多家機構預估2019/2020年度全球食糖供應缺口擴大，全球庫存消費比出現下滑，這將對原糖價格構成強有力的支撐。
國內工業庫存持續累積
本年度我國食糖小幅減產，目前國內處於榨季後半段，甘蔗主產區復工速度加快，工業庫存將繼續累積。截至1月底，工業庫存為321.37萬噸，處於近年同期高位；由於疫情影響開工進度，2月起庫存情況需同步參考糖廠復工以及下游需求恢復情況。
目前來看，供需面有所改善，供需趨於緊平衡，但拋儲的可能性也需要考慮。 自2017/2018年度起，國儲連續兩個年度未進行拋儲，目前國儲糖的總庫存已超過700萬噸，預計本年度拋儲的概率較大。根據以往拋儲時間來看，接下來最佳的拋儲時間為青黃不接的年度末期，即8—9月。
進口方面，由於原糖價格較強，國內進口成本較高，配額外內外價差倒掛。預計國內後期生產恢復正常、供應量增加後，白糖現貨價格或下調，從而使得進口虧損縮窄。此外，從歷年月度食糖進口量來看，每年的3—4月和7—9月進口量明顯增加，這兩個階段會擠佔國內食糖銷售份額，需要有較強的需求來消化供應。
2019年5月22日至今年5月21日，保障措施關稅稅率下調5個百分點至35%，待5月22日保障措施關稅到期之後，需要關注新稅收政策的變化情況。如果新的保障措施關稅下調甚至取消，則不但倒掛的內外價差可以修復，甚至進口利潤會加大，因此，需警惕相關政策的提前炒作。
需求方面，從季節性來看，春節後下遊含糖食品消費本身處於淡季，疊加本次疫情對下游開工、運輸和消費的影響，預計短期內需求偏弱。但是中期來看，需求有望恢復，一方面，基於傳統季節性因素考慮，尤其是網購發展的背景下，包括冷飲和雪糕在內的夏季含糖食品生產備貨提前，預計在5月左右這部分需求將會顯現；另一方面，一季度被疫情壓抑的需求或在後期釋放。
整體來看，一季度供應壓力仍在，但從二季度開始，庫存壓力有望逐步緩解。
綜上所述，短期內基差偏低、下游銷售不暢，但長期來看，原糖仍對鄭糖產生一定支撐，加之國內減產預期，在工業庫存壓力緩解後，可佈局2009合約多單。但需警惕進口政策變化以及拋儲的可能性。
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