競爭使得增速放緩。維他奶2020財年上半年收入同比增長5.3%至46.84百萬港元。因為高基數以及更加激烈的市場競爭，內地銷售同比增長8.4%（以人民幣記14%），增速明顯放緩。公司2020財年上半年毛利率同比改善0.5個百分點至54.6%。因為激烈的市場競爭，維他奶銷售費用佔比同比增長0.4個百分點。因為工資水平調整，管理費用佔比同比增長1.1個百分點。2020財年上半年維他奶股東淨利同比增長3.0%至5.33億港元，差於預期。
維他奶的護城河足夠寬嗎？我們看到豆奶市場有著更加多樣化的競爭策略，參與者有意地推出不同包裝和不同賣點的產品。但受到維他檸檬茶巨大成功的鼓勵以及其高利潤率，許多品牌都推出了檸檬茶產品，降低了維他奶的增長速度。我們認為對於維他奶來說最為重要的優勢是其定義了檸檬茶正宗的口味以及包裝，已經變成了該品類的代表。我們認為維他奶在產品和品牌上有著獨特的競爭優勢，其給予公司更多的時間去加強其他的競爭優勢，比如通過投入品牌建設和構建更為完善的分銷渠道。
因為更低的盈利預測，我們下調目標價至31.50港元。隨著維他奶一步一步地全國擴張，公司將繼續利用其品牌知名度去創造更多的收入。我們預期公司將在未來5年以中雙位數增長。因此我們下調目標價至31.50港元，但維持維他奶“收集”評級。新目標價相當於46.5倍/41.7倍/36.7倍2020財年/ 2021財年/2022財年市盈率。
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