02.02 「策略」開盤大跌在即，機構給出了最新的操作策略

期貨市場投資建議

金融期貨 申萬期貨：股指仍有下行/期債短期仍有上行空間

股指

自1月中旬我們提示股指在1月第四周將有明顯回落，保守投資者觀望、激進投資者輕倉空單入場，並在中旬旬度策略中於3075-3175做空IH主力合約，節前最後交易日提示階段性止盈，考慮節假期間疫情繼續擴散影響市場的經濟預期、1月下旬大量限售解禁等因素，節後考慮仍然維持輕倉偏空對待，若遇反彈不宜輕易抄底。

國債期貨

國際方面，美聯儲1月30日美聯儲如期按兵不動，決議聲明整體 偏鴿，技術性上調IOER5bp，保持聯邦基金利率在區間內，考慮到通脹仍低於預期水平，未來仍有可能繼續降息；美國國債收益率節假期間大幅下行13個BP至1.57%，實際利率維持在0附近；大宗商品和全球股市受到中國新冠狀病毒疫情影響大幅下行，整體看市場避險情緒快速升溫。國內方面，1月份PMI為50.0%，比上月回落0.2個百分點，剛好位於榮枯線，生產指數和出口訂單下行，但是新訂單指數維持強勁，企業庫存指數回升，顯示庫存週期接近底部；截止到1月30日，截至1月30日24時，新冠狀病毒疫情累計報告確診病例9692例，現有重症病例1527例，累計死亡病例213例，累計治癒出院171例，確診人數仍在大幅上升；WHO宣佈新冠疫情為“PHEIC”，對旅遊產業造成直接衝擊，同時可能增加我國出口難度，我們認為對於出口和經濟的負面衝擊偏短期，仍在可控的程度。

節後國債期貨價格短期仍將進一步上揚，主要推動因素：第一，全球股票和大宗商品價格大幅下行，避險情緒上升，國債作為避險品種或贏得市場青睞；第二，目前看新冠狀病毒疫情仍在爆發階段，短期仍將抑制投資者風險偏好；第三，1月份PMI數據中性，預計1月份和2月份受疫情和春節因素影響短期面臨下行風險；第四，應對疫情對經濟的短期衝擊，央行近期“降準降息”的概率較大，將進一步壓低市場利率。操作方面，建議短期偏多操作，套利方面可以繼續做陡收益率曲線，多短期國債期貨同時空長期國債期貨。

農產品 申萬期貨：中長期來看農產品價格有壓力

受新型冠狀病毒(SARI)疫情的影響，市場擔憂中國經濟和需求情況，導致外盤農產品在開始的2個交易日普遍大幅下跌，但是昨日，隨著國內新增病例率下降，除了馬盤棕櫚油以外，其他農產品均出現一定程度的反彈。從外盤的表現來看，開市後需要注意油脂油料板塊商品的大幅波動，白糖、棉花國內供應還是比較充足，而且外盤波動較小，暫時影響還不會太大。從歷史走勢的相關性來看，CBOT大豆、CBOT豆油、馬盤棕櫚油、ICE棉花和國內的期貨品種的相關性較大，其他品種和國內品種的相關性較差。截至1月29日上午8時，CBOT大豆下跌15.25美分，將降低大豆進口成本大約44元/噸，如果假設豆油價格不變的話，將令豆粕成本下降約56元/噸(如果假設豆粕價格不變，將令豆油成本下降230元/噸)；CBOT豆油下跌1.11美分/磅，進口成本下降約203元/噸；馬盤棕櫚油報價下跌75美元/噸，進口成本下降約623元/噸；ICE棉花價格基本沒有變化。從供需情況來看，短期內，SARI將令生產和運輸出現一定程度受限，對局部地區的供應產生影響，表現比較明顯的將是豆粕和玉米，這2個品種前期下游庫存相對較低，如果復工和禁運出現意料外的延期，將對短期價格構成支持。中期來看，市場更加擔憂需求，5月之前國內的大豆採購量充足，豆粕和豆油的供應都是充足的，棕櫚油目前庫存4年高位，也可以支撐至少3個月左右的消費，隨著進口報價的下滑，如果開市後進口利潤明顯恢復則國內的棕櫚油採購也將恢復。而需求方面，餐飲需求的下降，將直接導致中長期的禽、蛋、肉、油消費均出現一定程度的下降，在供應不出問題的情況下，將對價格構成壓力。

綜上所述，我們預計開市當日油脂油料板塊將較大幅度低開，特別是油脂板塊，白糖、棉花的波動相對會較小；SARI將對農產品的中長期需求構成負面影響，所以中長期來看農產品價格有壓力。但是，具體情況還要看疫情的發展而定。

宏源期貨：棉花節後補跌/油脂預計跌停/豆粕大幅下挫

棉花

春節期間，ICE棉花總體價格中幅下跌，主要原因是對中國新型冠狀病毒肺炎疫情蔓延的擔憂拖累。雖然中美之間簽訂了第一階段協議，但由於中國處於假日期間，加之防護疫情，需求在短期內還將減弱，ICE棉花缺乏中國買盤支撐，難以有利好消息出現。截止1月31日ICE棉花收盤價格69.79美分，節日期間下跌3.42%。

國內棉花綜述：新疆地區皮棉銷售緩慢，本來年底就需求疲軟，現在國內重大活動基本取消，運輸緩慢，國內年前因價格下跌有部分買家進貨。但預計疫情擴大超出市場預期，預計節後復工時間推遲，大量購買棉花現象預計難以出現，需求恢復應在正月十五之後才會明顯出現。

節後行情預測：春節前3個交易日，國內棉花期貨出現明顯破位下跌，因對新型冠狀病毒肺炎疫情蔓延擔憂，在一定程度上消化了這一利空消息。但由於假日期間,ICE棉花繼續下跌，預計節後將會對國內價格繼續施壓，但預計13000元/噸難以跌破。雖然現在疫情病例還在增加，但疫情終究會散去，棉花需求後期會慢慢恢復。我們認為棉花在13000元附近已經接近今年底部區域，節後空單可迅速平倉，多單適當加倉。

豆類

在2020年春節期間，隨著新型冠狀病毒傳播，國內肉類和油脂消費預期有所降低。2019年在生豬補欄的強烈預期下，2020年原本的補欄進程將受到明顯阻礙，但整體預期依舊不變。在全國人們的自覺努力下，依照播報疫情進展情況和疫情特徵來看，若3月前後疫情將得以控制。但無論如何短期影響已無法避免，節後確診病例和疑似人數將比生豬價格和存欄等數據更加重要。

國內生豬存欄恢復預期仍然不變，但短期影響將取決於疫情恢復程度。豆粕不必抄底，可配合2月底美豆種植面積展望以及3月份美豆種植面積意向制定長期計劃。預計美豆播種面積出現顯著增加，對豆粕價格仍然不利，不過一旦種植面積確定，隨著疫情好轉和生豬存欄恢復，

油脂

原本節前已給出油脂持續回調指引，若有油脂空單可繼續持有。由於馬來棕櫚油基本面也同樣偏空，國內油脂開盤預計跌停，也很難有更好的介入機會。

黑色 申萬期貨：黑色板塊短期下行風險極大

本輪疫情在節前開始進入爆發期，春節期間感染確診人數持續攀升，超出市場預期，政府為控制疫情延長假期，限制運輸的舉措，對於黑色板塊而言是明顯的大利空。黑色品種中，僅有鐵礦石具有市場認可度較高的外盤品種。截至29日零點，新加坡鐵礦石掉期主力合約較春節前最後一日收盤價暴跌10.42%。

此前我們說過，對於黑色板塊，從邏輯推導上來看，鋼材的生產端自動化水平較高，而需求端工地項目施工仍主要依靠人工或工人操作工程機械完成，因此本次疫情對於鋼材需求端的潛在影響更大，從而對鋼材價格造成負面影響。節日期間各地紛紛採取了限流停工措施，大部分企業和工地在正月十五之前甚至都明令禁止復工。即使樂觀估計在二月底病毒得到了一定程度的控制，需求的釋放節奏也會明顯晚於往年。而供應端，受交通運輸限制以及工人返回意願下降影響，短流程鋼廠的產量預計將受到嚴重影響。長流程鋼廠生產受工人到崗影響的程度較輕，但若鋼材銷售受阻，利潤大幅下滑，長流程鋼廠也有主動減產的可能性，預計減產行為會有滯後性。因此，雖然長流程生產的爐料焦炭及鐵礦石的需求仍具剛性，但預計投機性需求將趨近於零，再疊加估值的整體下移，因此黑色板塊的原材料也難逃大跌。

綜合來看，我們預計鋼材降庫的拐點將較往年(農曆基準)推遲至少3-4周時間，黑色板塊短期下行風險極大。分品種來看，鐵礦石因有外盤行情作為指導，或將成為開市後黑色板塊最弱的品種。

宏源期貨：黑色近月合約或有更大下挫空間

在疫情的背景下，鋼材主要消費地區均延後開工。而北京時間1月31日凌晨，WHO發佈新型冠狀病毒感染肺炎疫情為國際的突發公共衛生事件。

首先看外盤情況，截至2020年1月31日，新交所鐵礦石掉期2002合約報價82.1美元/噸，較1月20日以來下跌13.6%，而2005合約報價79.4美元/噸，較1月20日以來下跌12%。國內大商所鐵礦石期貨2005合約於1月20日報價670元/噸，1月23日收於649.5，結算於659。按照大商所規定的漲跌停板限制，過節期間鐵礦石漲跌停為8%，焦煤焦炭漲跌停板為6%。而按照上期所規定，螺紋鋼漲跌停板為8%。從外盤情況來看，國內黑色系，尤其是鐵礦和螺紋鋼將大概率以跌停開盤，對應的價位是螺紋鋼2005合約從3515下跌至3234，鐵礦石2005合約從659下跌至606，焦炭和焦煤作為同產業鏈，也大概率在開盤或盤中觸碰跌停板。

不僅如此，新交所鐵礦石的成交量遠不及大連商品交易所，且多以企業對沖頭寸，而連鐵的交易活躍度更高，反應會更加劇烈，因此自1月20日價格為基準，其下跌幅度或不低於12%，對應期貨2005合約價格將跌破590元/噸。如果節後外礦對國內的發運沒有出現顯著的下滑，則對鐵礦石的價格將造成中期的打壓，其下跌幅度將不止於此。

螺紋鋼由於節前供需情況已經出現惡化，社會庫存累積速度在節前高於2019年，且在陽曆上高於近幾年同期水平。加上疫情對節後地產開工的影響，據不完全統計，包括湖北、上海、廣東、江蘇、浙江、福建、安徽等南方省份延後開工時間至2月9日及以後，停工時間超過20天。這使得本身就提前進入冰點的建材成交量更難恢復至正常。

圖1：建材成交量5日均線

資料來源：MySteel，宏源期貨研究所

因此今年螺紋鋼社會和鋼廠庫存的高點將延後至3月，而真正的需求旺季到來預計到3月底甚至是4月。但再反觀生產端，如果價格下行，鋼廠面臨虧損，短流程是可以及時停掉，也就是電爐的產能利用率和開工率在節後短期回升的速度較慢；但長流程鋼廠產量基本不會大幅下降。這就導致這段時間會出現史無前例的供需錯配，螺紋鋼的庫存將會創下歷史新高，廠內+社會庫存高點預計不低於1800萬噸。

我們在1月中旬及節前時，已經在公開發布渠道給出相應的投資策略。其中最主要的是旬度策略和期權日報中對鐵礦石看跌期權的多頭頭寸，建議在700元/手以下的情況下買入I2005-P-590合約。截至1月23日收盤，其價格位於800元/手，並沒有達到止盈位置，因此是持倉過節(詳見宏源期貨研究所旬度策略系列報告)。

圖3：旬度策略

根據目前情況來看，看跌期權漲幅遠不止於此。按照鐵礦2005合約目標價位590元估計，並在1月滾動歷史波動率迅速飆升至35%-50%區間時，I2005-P-590期權價格可預計漲至35-50元/噸，也就是3500-5000元/手。對應節前策略漲幅超過400%，因此我們提高前期預計的目標位，並在達到預計區間後建議止盈出場。

節後黑色系盤面預計先走出拋盤式下跌的行情，螺紋鋼2005合約在3000-3100點左右位置尋找支撐，而鐵礦石2005合約則在590點左右位置尋找支撐。如果後期疫情得到有效緩解，則對應點位較為有效，空頭可止盈；反之上述支撐位置將並不足夠，此時並不建議盲目抄底。黑色系或即將迎來“黑色”2月。

有色 申萬期貨：有色短期仍可能延續弱勢

春節以來，LME有色金屬價格全部下跌，其中錫、鋅、鎳、銅跌幅均超過6%，鉛下跌4%，鋁下跌幅度最小僅為2.28%。有色金屬集體下挫的最主要因素是受新冠病毒感染擴大影響。在病毒首發地湖北武漢關閉城市以後，全國各省除西藏外均有病例報告，確診患者人數逐步增加，截止目前仍無下降跡象。各省市為防控疫情，加強防疫措施，甚至關閉交通和延長假期，導致不安情緒增強，投資者負面情緒不斷增強，並促使投資者拋售。目前價格的下跌已部分消化了疫情的負面影響，春節假期後料跳空低開，未來短期仍可能延續弱勢。

對於未來中長期，更多受疫情發展變化影響。經過春節長假以及防控措施的落實，疫情大概率有望緩解，市場投資者情緒也有望好轉，同時可能導致價格的報復性反彈。由於市場不確定性較高，市場情緒存在反覆的可能性，建議短期離場觀望，規避不確定性風險，待疫情穩定後擇機入市。

宏源期貨：滬鋁、滬鋅維持空頭思路

銅：

行情回顧：節前最後一週，受疫情影響，海內外銅價同步下跌，滬銅由49000一線下跌至48000，跌幅逾2%。春節期間，疫情持續擴散，全球風險資產再度受挫，倫銅於本週一跳空低開，周內持續下行，價格距節前下挫約7%。

基本面分析：短期來看，疫情主要影響下游復工節奏和交通運輸。大多數精煉銅冶煉廠春節期間維持正常生產，銅精礦等原料儲備也較充裕，供給持穩。下游加工企業按慣例多在元宵節後逐漸復工，但目前各地政府陸續發佈延後一週開工的通知，考慮到農村地區交通不暢的問題，實際復工時間可能會進一步延長。生產穩定、消費停滯的背景下，國內精煉銅的春節累庫幅度和時長預計將高於上年同期，疊加LME春節前兩輪大幅交倉，短期庫存對價格形成壓力。中長期來看，我們認為疫情的衝擊不具有持續性，年內在供給偏緊、需求增長的背景下，銅仍是有色金屬中的多頭配置首選。

鋁

行情回顧：鋁價在春節前由於國內累庫緩慢、產能投放推遲等因素，多頭髮力推動上行，滬鋁節前收於14100，處於近三月以來較高位置。春節期間，受疫情影響，海外金屬市場整體下挫，倫鋁連續下行，距節前收盤下跌約4%。

基本面分析：疫情對電解鋁的影響同樣集中在下游復工和交運環節。電解鋁生產不受春節假期影響，下游加工廠延後開工及交運受阻的影響下，鋁錠的春節累庫幅度和時間預計將強於上年同期。節前藉由低庫存、現貨偏緊和產能投放推遲等炒作因素，滬鋁反彈至近三月高點，疫情影響下，多頭的支撐不復存在，滬鋁有望回吐先前漲幅。長期來看，年內電解鋁供給釋放的確定性仍然較高，在成本下移、供給釋放和消費低增的背景下，電解鋁基本面長期延續弱勢，建議以空頭配置為主。

行情展望：滬鋁預計開盤跳空，觀察13800一帶支撐力度，操作上維持空頭思路，把握逢高沽空的機會。

鋅

行情回顧：節前滬鋅呈現窄幅震盪，價格運行於18000-18500之間。春節期間，疫情蔓延帶動全球風險資產下挫，倫鋅持續下行，距節前收盤跌幅逾7%。

基本面分析：疫情對鋅基本面的影響同樣反應在下游開工和交通運輸上，鋅冶煉廠基本維持正常運營，而下游加工廠及終端企業的復工均有不同程度的推遲。節前低庫存是支撐滬鋅震盪偏暖的主要原因，受疫情影響，鋅錠的春節累庫幅度和週期預計將強於上年同期，多頭的支撐明顯減弱。長期來看，鋅的基本面也呈現弱勢，冶煉廠的高利潤刺激企業生產積極性，消費側並無明顯亮點，供強需弱的格局相對明確，而疫情或進一步加重這種不平衡。

行情展望：滬鋅預計開盤跳空，但跌幅或小於外盤，觀察17600一線支撐力度。操作上維持空頭思路

能化 申萬期貨：能化料低開下行為主

春節期間，國際原油大幅下跌。布倫特跌至58美元/桶，wti下探53美元/桶。主要原因在於市場擔心原油需求受到大幅影響。數據顯示，在今年春節長假前三天，中國境內通過公路、鐵路和民航出行的旅客總人次同比下降約40%。全球範圍旅行需求的下降，摺合而成的原油淨需求損失將達每日25-30萬桶。因為民眾避免出行而帶來的商機損失，及其他連帶經濟損失，對原油的間接需求影響更大。雖然節日期間中東地區局勢再起波瀾，美軍軍用飛機在阿富汗墜毀、敘利亞交戰各方之間的停火斡旋以失敗告終、美國駐巴格達大使館也遭受了火箭彈襲擊，加之沙特可能因病毒問題延長減產，但需求帶來的影響仍左右市場，節後原油大概率會大幅下跌，注意風險把控。

其他能化方面，甲醇近期回調也主要出於前期漲幅過快的原因。需求方面，甲醇下游有部分醫療用途，但佔比較小影響不大。整體影響仍然在於市場情緒帶動下偏空效應。甲醇基本面情況較好，港口庫存處於低位，江蘇現貨大幅升水期貨，多頭有較強安全墊。建議可與一些偏弱的工業品對沖配置。受油價下跌影響，PTA成本PX價格預計有較大下行空間。

武漢疫情影響下，坯布成品庫存去庫壓力較大。對比03年非典期間封城措施之下紡織服裝消費負增長，預計今年一季度紡織服裝消費堪憂。加上節後PTAMEG庫存季節性累積，預計節後開盤價格以下行為主，建議空單操作。

武漢疫情之下，口罩及防護服需求較旺盛，醫用無紡布PP料受到市場。口罩及醫用產品企業春節無休，全力保障耗材供應。無紡布作為材料的口罩佔比在25%左右，一噸聚丙烯纖維料可以生產25萬個防護口罩。按照1億人選擇戴口罩估算，一個月時間增加30億個口罩的需求，對應的對無紡布PP料的需求在1.2萬噸左右。對於年產接近2000萬噸的聚丙烯來說，這部分的需求可以說是對PP價格影響相對較小的。而供應面上來看，PP仍然面臨著恆力石化、浙石化以及煤化工企業集中產能投放的壓力，PP價格仍將以下行為主。而現階段，由於市場無紡布需求旺盛，情緒影響下PP價格或相對其他品種更為強勢，可以選擇做多PP做空PTA的對沖操作。

宏源期貨：原油下跌 能化總體偏空 無紡布對pp影響較小

基本面介紹：從1月24日(除夕)至1月31日中午12點，春節假期外盤，布倫特原油指數收57.57美元/桶，累計跌幅-3.78%，WTI原油指數收52.82美元/桶，累計跌幅-3.74%。預計節後聚烯烴石化庫存115 wt，節中累庫53 wt，節後庫存與節中累庫量均會創下7年新高。目前華南、華東貿易商由於疫情，大多延後到2月9/10日開始上班，華北大多數還是2月3日上班。

由於口罩內需較大，醫用口罩生產材料是無紡布，原材料是PP(專用纖維料)，目前部分企業(例如濟南煉化、青島煉化、燕山石化、福建聯合等)進行轉產，無紡布專用料供應充足，轉產總量約1.4 wt，相對於PP總體的日產量(6.7 wt/d)與庫存量較小。節中，恆力II期40 wt/年PE與40 wt/年PP投產成功。

由於疫情超預期引起了假期延長，做如下假設，國內的供給與需求打擊相同，而國外的進口料卻影響較小，因此進口依存度高的品種，例如聚乙烯、甲醇等，節後下跌幅度要更大。預計節後會出現跳空下跌的盤口，節前如果沒有空單，不建議追空。

節前推薦做多MTO利潤的單子(做多PP，做空3*MA)持有。做空PP單子持有。PP賣保鎖價單子持有。

PP-L價差會短暫擴大，但是PP供給矛盾依舊大，因此，節後存在擇時做空PP-L價差的機會(具體時間見節後具體報告提示，但是不能開市立馬進場)。總體方向，能化品一季度偏空對待。

貴金屬 申萬期貨：後市疫情的防控情況進一步穩定，將對貴金屬構成進一步壓力

春節期間黃金白銀先漲後跌，主要受伊拉克美國大使館上週末遭遇襲擊以及武漢肺炎導致的避險情緒影響，27號開盤COMEX黃金最高至1594.7美元/盎司，COMEX銀最高至18.375美元/盎司。同時假日期間A50期貨一度下跌逾7%，美元指數持續走高重回98之上，10年期美債收益走低至1.66%。但隨著避險行情短期的釋放，美國經濟數據表現良好，美元走強以及避險資金更加青睞美債的背景之下，黃金和白銀出現衝高後的回落。伴隨美國12月耐用品訂單環比大幅反彈，白宮表態不會禁飛所有中美航班，28號黃金白銀價格自高位回落，當前COMEX黃金1570美元/盎司，COMEX白銀17.43美元/盎司。其他驅動因素並未給予貴金屬支撐，美國經濟數據方面表現良好，週四美聯儲將進行本年度第一次政策會議但預計將維持當前利率。肺炎疫情的影響短期內不會在經濟數據上得以體現，如果後市疫情的防控情況進一步穩定，將對貴金屬構成進一步壓力，預計行情將重回盤整。

重要聲明：本文中的觀點，不做準確性及完整性的保障，不構成個人投資建議，據此投資，風險自擔 ！

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