太平洋證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
中國巨石(600176)
事件：公司發佈2019年三季報，前三度實現營收77.38億元（+1.43%），歸母淨利潤15.49億元（-19.02%），扣非後歸母淨利潤14.55億元（-24.09%），其中Q3實現營收26.76億元（+2.47%），歸母淨利潤4.95億元（-23.31%），扣非後歸母淨利潤4.89億元（-24,71%）。
點評：
目標價11.4元及維持“買入”評級：考慮到四季度行業供需格局依舊承壓，我們下調2019-2021年公司EPS分別為0.59、0.76、0.91元（調整前為0.73、0.87和1.05元），對應19-21年PE估值分別為14.4、11.2、9.3倍，下調目標價至11.4元，維持“買入”評級。量增價跌，Q3業績承壓：根據測算，公司前三季玻纖及製品銷量約為126萬噸，同比增長5%，其中高端產品增長15%左右，主要來自於風電領域，Q3單季度銷量約44萬噸，同增20%以上，主要原因為18Q2九江基地技改以及18Q4新建的智能製造線點火，帶動整體產能增加，從而銷量有所增長。但是由於去年新增產能衝擊較大（粗紗電子紗合計105萬噸左右），同時全球經濟下行以及貿易戰帶來需求增長放緩，導致今年初以來無鹼紗價格持續下行，以2400tex無鹼纏繞直接紗為例，前三季度均價同比下滑約10%，其中Q3均價環比Q2下滑約6.1%，價格下滑導致公司Q3毛利率降至38.91%，同比下滑5.2個百分點，環比下行0.8個百分點；而高端產品領域除風電紗需求尚可之外，熱塑產品受汽車產銷量整體下滑影響，電子玻纖布跌至3元/平米以下，較去年價格高點幾近腰斬。
庫存繼續增加，Q3期間費用率上升：三季度末公司存貨為20.81億元，較年初增長24.2%，目前公司產品整體庫存週期為2個月出頭，庫存增加一方面由於公司產能有所增加，供給增加；另一方面受宏觀經濟影響，整體需求增長有所放緩，公司產銷率同比有所下滑；報告期末公司資產負債率環比提升約0.2個百分點至53.94%，Q3整體債務結構環比變動不大；Q3公司期間費用率為16.65%，同比提升2.71個pct，環比提升1.61個pct，其中銷售費用率環比提升1.15個pct，主要由於運輸費用及倉儲費用的增加，財務費用率環比提升0.9個百分點，主要由於二季度債務融資規模增加導致三季度利息支出增加；貿易戰階段性緩和，美國市場影響或進一步減弱：近期中美貿易戰第一階段達成協議，同時美國將對國內3000億美元徵稅清單產品啟動排除程序，若排除申請得到批准，自2019年9月1號起已經加徵的關稅可以追溯返還，因此，貿易戰緩和對美國市場的影響或進一步減弱，除此之外，公司美國線已於5月19號投產，當地產能佈局將有助於公司進一步拓展美國市場，該生產線投產後，預計公司玻纖總產能將增長5.6%至181.8萬噸，其中海外產能將達到29.6萬噸，佔公司總產能比重提升至16.3%。該生產線投產是公司三地五洲戰略的堅實一步，同時也代表著公司國際化進程的加速以及“以外供外”策略的深化；
行業加速整合，靜待行業拐點：我們認為，Q4外部環境及行業供需格局依舊有壓力，粗紗價格仍有下跌空間，而當前價格水平部分中小企業已經面臨虧損，若價格下行週期依舊延續，勢必將加速行業洗牌，行業集中度有望進一步提升；而公司作為行業龍頭，集規模、渠道、品牌於一體，產品結構及國內外產能佈局更合理，抵禦週期波動能力更強，行業下行週期將進一步鞏固龍頭地位，隨著行業落後產能加速出清，行業拐點漸行漸近。
風險提示：產能釋放超預期，全球經濟持續下滑，原燃料價格上漲超預期
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