廣發證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
中國巨石(600176)
核心觀點:
公司前三季度實現收入77.4億元，同比增長1.43%，歸母淨利潤15.5億元，同比下滑19.02%，扣非淨利潤14.6億元，同比下滑24.09%。單三季度收入26.76億元，同比增長2.47%，環比增長4.28%，歸母淨利潤4.95億元，同比下滑23.31%，扣非淨利潤4.89億元，同比下滑24.71%。
市場競爭加劇背景下，產銷低於預期，短期業績承壓。受2018年新增產能衝擊、歐美經濟下行等影響，2018年Q3以來玻纖行業景氣度回落，2019Q3粗紗及電子紗產品價格較去年同期均出現明顯回落，尤其是電子紗（布）價格創出歷史新低，目前小企業盈利已非常薄弱，並受制於行業重資產帶來的資產負債表壓力，行業已處於尋底過程中，公司短期業績承壓。我們測算公司前三季度粗紗及製品銷量同比增長約5%，與上半年增速持平；粗紗及製品單價同比下降約7-8%，環比仍有較大幅度下滑。電子布銷量同比大幅增長，但由於價格接近腰斬，業績貢獻有限。根據公司財報測算，截止三季末，公司存貨週轉天數在109天，較去年同期增加18天，較二季度末已有小幅改善。
成本、費用率均有所上升。19Q3公司毛利率38.9%，同比下滑5.2pct，主要受原材料、人工、能源等價格上漲影響；環比下滑0.8pct，環比已基本企穩，與行業競爭對手可比仍處於絕對領先地位。前三季度公司銷售、管理（含研發）、財務費用率同比分別上升0.5、1.1、1.5pct。隨著海外佈局推進，管理費用將保持一定剛性的增長，費用率上升主要還是因為收入降速所致。財務費用的提升主要來自公司資產負債率上升，三季度應付債券+其他流動負債合計增加10億元。截止三季末，公司資產負債率53.9%，較二季末提升0.2pct。公司自2018年下半年逆勢加大資本開支，2018年下半年資本開支約47億（上半年14億），經營淨現金流23億；2019前三季度資本開支約33億，經營淨現金流16億。
長期來看，公司競爭力突出。公司長期競爭力依舊領跑行業，體現在：1）成本優勢顯著，公司工藝與規模優勢領先行業，同時配套葉臘石等上游重要原材料；完善“三地五洲”佈局，降低物流成本、減少貿易摩擦對公司的影響；2）產品結構優勢顯著，公司產品獲得多個國內外認證，風電、熱塑紗等高端產品佔比逐步提升；3）資產負債優勢顯著，玻纖作為重資產行業，融資能力和資產負債率尤為重要，公司資產負債率和單噸財務費用顯著低於競爭對手。
投資建議：維持“買入”評級。公司是全球玻纖行業龍頭，護城河牢固，長期競爭優勢領跑行業。短期來看，玻纖行業仍受週期下行的影響，行業景氣下行利於行業產能出清。我們預計公司2019-2021年EPS分別為0.58/0.65/0.73元，按最新收盤價計算對應PE分別為14.3/12.8/11.3倍，我們維持公司2019年18xPE的判斷，合理價值10.44元/股；維持“買入”評級。
風險提示：玻纖行業供給繼續增加風險；全球經濟繼續衰退風險。
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