群益證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
恩華藥業(002262)
結論與建議：
公司業績：公司發佈三季報，2019前三季度實現營收32.0億元，YOY+10.7%,錄得淨利潤5.2億元，YOY+23.3%,扣非後淨利為5.2億元，YOY+24.7%，EPS為0.52元，公司業績符合預期。分季度來看，公司Q3單季度實現營收11.0億元，YOY+7.5%,錄得淨利潤2.0億元，YOY+24.1%，扣非後淨利2.0億元，YOY+27.2%。公司同時預計2019年淨利為6.0至7.1億元，YOY+15%至35%。
重點產品增長較好，毛利率繼續提升：公司Q3總營收增速略有放緩（Q1/Q2/Q3單季營收增速分別為+13.3%/+11.5%/+7.5%），我們認為這主要是受醫藥商業子公司的拖累，從母公司營收YOY+21.1%來看，主要貢獻毛利的醫藥工業板塊實際保持著快速增長的狀態。估計其中麻醉類產品同比增長20%以上，咪達唑侖、依託咪酯延續2成的增速，右美託咪定增速略有回落；精神類產品估計同比增長25%左右，其中度洛西丁、阿立哌唑延續50%以上的增速；神經類產品在加巴噴丁的推動下同比增長3成左右。並且隨著公司高毛利產品銷售端的發力，公司Q3單季綜合毛利率同比增加6.6個百分點至63.2%，創單季歷史新高。
Q3銷售費用率增加：隨著銷售力度增加，公司銷售費用率逐步上升，2019Q3單季銷售費用率同比增加6.5個百分點至33.2%；Q3單季管理+研發費用率為8.0%，同比下降1.2個百分點；公司Q3財務費用率為-0.1%，同比增加0.5個百分點。總體來看，公司2019Q3單季的期間費用率為41.1%，同比增加5.9個百分點。
銷售發力弱化集採影響，多產品將上市助推業績增長：雖然“4+7”帶量採購對公司右美託咪定的銷售產生了一定的影響，但是公司通過銷售變革增加非集採區域的拓展以及加力非集採品種的銷售，使得整體業績仍實現了較好的增長。此外，公司地佐辛、舒芬太尼、羥考酮等大品種已申報生產，注射劑一致性評價技術要求徵求意見稿也已發佈，預計公司右美託咪定等注射劑的一致性評價進度將會加快。
盈利預計：我們預計公司2019、2020年分別實現淨利潤6.45億元、8.06億元，YOY分別增長23%、25%,EPS分別為0.63元/0.79元,對應PE分別為18倍/14倍。公司作為中樞神經用藥龍頭，產品線豐富，看好其長期發展，目前估值相對偏低，維持“買入”的投資建議。
風險提示：帶量採購影響超預期；新品上市及銷售不及預期
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