浙商證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
恩華藥業(002262)
工業佔比不斷增加，盈利能力持續提升
報告期內公司實現營業收入31.98億元，同比增長10.68%，歸屬上市公司股東淨利潤5.21億元，同比增長23.34%；扣非後歸屬於上市公司股東的淨利潤為5.21億元，同比增長24.73%。分季度來看，Q3實現營業收入11億元，同比增長7.52%，歸屬上市公司股東淨利潤1.99億元，同比增長24.11%；扣非後歸屬於上市公司股東的淨利潤為1.99億元，同比增長27.21%。公司Q3毛利率為63.23%，相較前兩個季度進一步提升，表明銷售收入中工業佔比繼續提升。
儲備品種豐富，有望儘快彌補集採未中標受到的影響
報告期內公司右美託咪定及利培酮均未中標第二輪全國集採，公司右美一致性評價已於年初申報，但由於注射劑一致性評價方案仍未出臺，因此仍未通過，預計審評方案出臺後會儘快獲批。本次集採右美中標價格沒有下降，且公司右美基數較小，未來仍有增長空間。利培酮普通片在本次集採中價格大幅下降，是否中標對公司業績影響不大，並且公司已經提早將銷售重心轉移到附加值更高的利培酮分散片上，因此集採未中標對公司影響相對較小。
公司後備品種豐富，目前鹽酸戊乙奎醚注射液已完成現場核查，預計會很快拿到批件。鹽酸羥考酮注射液、地佐辛注射液、酸舒芬太尼注射液三個產品的發補材料最遲會在今年11月份上報完畢，阿芬太尼近期也將完成申報生產。
從醫保局發的補充文件，以及對於管制類產品的徵求意見稿等來看，政府對於管制類產品價格還是維持原來的政策不變，預計短期不會把管制麻醉和一類精神類藥品納入集採，因此未來芬太尼、阿芬太尼和羥考酮大概率不會進集採，上述品種市場空間廣闊，生產企業較少，競爭格局較好，上市後有望迅速成為公司新的增長點。
盈利預測及估值
預計公司2019-2021年實現營業收入分別為44.20億元、50.73億元、57.94億元，同比增長分別為14.57%、14.79%、14.20%；歸屬母公司淨利潤分別為6.42億元、7.70億元、9.26億元，同比增長分別為22.30%、19.98%、20.28%；對應EPS分別為0.63元、0.75元、0.91元，對應當前PE分別為18倍、15倍、12倍。給予“買入”評級。
風險提示
帶量採購未來的政策變化風險；
研發進展不順利。
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