新年伊始，我们却发现了不太一样的网红句——“2020可以重启一下吗”。从新型冠状病毒到疫情所带来的经济加速下行担忧，再到全球范围的灾难和意外，都在提醒我们“黑天鹅”时代越来越近，面对诸多不确定性，我们需要更前瞻的财富管理和养老规划。
“团块世代”的窘境
日本有一个群体叫“团块世代”，是1947至1949年二战后婴儿潮出生的人口。他们年轻时也曾缔造日本的高速经济增长和全新生活方式，形成了中产阶级群体，却由于90年代泡沫破灭后经济的长期不景气，导致大量人口在50岁左右遭遇裁员。现在这一群体进入老年，只能保障日常开销的基本养老金和并不充裕的存款，使很多人无力应对各类养老支出，在本应享受长寿所带来的天伦之乐的年龄，却面临破产般的生活窘境。NHK拍了一部关于这一群体的纪录片，取名《团块世代：悄然迫近的老年破产》，随后又出版了一本纪实录——《老后破产：名为“长寿”的噩梦》。
虽然这只是日本的特殊情况，其表述也难免有所夸张，但养老“预则立、不预则废”的事实无法否定。
提到养老，我们首先想到什么？
提到养老金，大家通常想到社保中的养老保险，以政府为最大负担方，定位全面覆盖、满足养老基本需要，这也是所说的养老三支柱中的第一支柱。其发放额区域差异大，做个全国层面的粗略测算，2018年城镇职工基本养老保险人均领取额约为37841元/年，面向非城镇职工的城乡居民基本养老保险人均领取额约为1828元/年。
第二支柱为用人单位的补充养老金计划，负担方以用人单位为主、个人缴费为辅。其中的职业年金面向机关事业单位，为强制性；企业年金面向企业员工，其建立取决于用人单位的意愿，粗略估算覆盖率低于6%。
目前，养老第一支柱受老龄化、财政压力的影响，面临支付压力；第二支柱取决于用人单位，投资者自主操作空间有限。
想要优雅地老去，我们如何充分利用养老金融？
除上述第一、第二支柱外，养老还有第三支柱——个人主导的养老金计划，其效果取决于养老金融产品的丰富性和政策的优惠性。
储蓄养老——跑平通胀：
通过银行储蓄和理财积累养老金是很多投资者较认可的养老金融，优点是稳妥，不足是仅能勉强跑平甚至略输通胀，难带来“惊喜”。假设一位35岁的投资者，每年储蓄9万元，参考银行理财4%左右的年收益率，65岁时能形成约500万元的存款，在往后30年中每月可提取2.2万元，暂且考虑3.5%的通胀率，相当于现下8000元的购买力，基本等同于投资者需投入的月均储蓄额。从全球经验来看，低利率是人口结构老龄化、经济增速放缓的必然结果，中国的低利率化时代极可能与人口老龄化同频而来。
以房养老——“丁克”的选择？
此处“以房养老”为狭义概念，指“老年人住房反向抵押养老保险”产品，老年人将自己的房产抵押给保险公司，按约定每月领取养老金，身故后保险公司获得房产处置权，所得优先用于偿付相关费用，剩余金额按约定处理。该模式2014年开展试点，2018年扩大到全国，根据银保监会数据，自开始试点到2019年9月末，有效保单129件，191位老人参保；对于其是否“叫好”尚不过早下定论，但“不叫座”是较为确定的。问题在于，一方面国内房地产市场的波动性为产品设计带来困难；另一方面，名下只有一套房产的老年人多打算将房产留给后代，而有多套房产的会选择出售或出租，效果来得更为直接。“以房养老”或在未来成为丁克家庭的选择？
商业养老保险——强制性储蓄和可期的个税递延功能：
商业养老保险本质上是年金保险，即投保人在一定期限内缴纳保费，从某个年龄开始定期领取养老金。对其收益水平，银保监会有相关规定，最新调整在2019年8月——“对2013年8月5日及以后签发的普通型养老年金或10年以上的普通型长期年金，将责任准备金评估利率上限由年复利4.025%和预定利率的小者，调整为年复利3.5%和预定利率的小者”；由于银保监会并没有规定之前4.025%的产品停售，也就是说商业养老保险能够实现的最高收益率约为4.025%。保险公司的测算以平均寿命预估为基准，对领取年限足够长的被保险人，最终实现的收益率可能高出这一水平。可见，商业养老保险的收益率相比银行理财并无优势，那对于投资者的价值在于什么呢？一方面是其强制储蓄的特性，保险中途退保通常存在损失，投保商业养老保险相当于做了强制性储蓄，锁定养老金。另一方面在于可期的个税递延功能，2018年在上海、江苏、福建、厦门四地曾开展试点，对通过个人商业养老资金账户购买商业养老保险的支出，允许一定标准内税前扣除，投资收益暂不征收个人所得税；未来领取时，养老金收入的25%免税，75%按照10%计算缴纳个税，相比于现行个税政策优惠力度较大。
养老目标基金——追求长期增长和较低下行风险的FOF，个税政策有待明确：
养老目标基金是追求养老资产长期稳健增值的公募基金，通常以基金中基金(FOF)形式运作，即主要投资其他公募基金(80%以上)、而非个股个债。与普通FOF相比，养老目标基金设定了不短于1年的封闭运作期或最短持有期要求，并注重控制下行风险，设定了股票、股票型基金、混合型基金的投资上限，对管理人的要求也更为严格。自2017年《养老目标证券投资基金指引(试行)》出台以来，已发行养老目标基金86支，总规模265亿元，在所有FOF基金中占比超过60%。产品分类包括目标日期基金和目标风险基金，目标日期基金会设定退休日期，随着日期临近，投资者提取养老金的需求提升、风险承受能力降低，权益类资产的配置比例下降，目前已发行基金选取的目标日期多在2030-2050年之间，投资者可根据自己的退休年龄选择；目标风险基金的管理核心是将整体风险控制在预设范围内，追求稳健、平衡的资产配置。相比于普通公募基金，养老目标基金更注重控制风险，能通过封闭期和最短持有期的要求规避投资者追涨杀跌、过度买卖带来的损失，不乏为有效的养老投资和增值渠道；当然，其投资吸引力的大小还要看个税方面的政策力度，个税递延型商业养老保险试点通知中曾提到，试点结束后将公募基金纳入投资范围，但具体政策尚待明确。对于经验丰富的投资者，养老目标基金的配置思路也可成为养老投资过程中的有益参考。最后，优雅地老去需要在未老时坚持长期投资，在居民财富配置从房产转向金融资产的过程中，相信时间复利和价值投资的力量。
(本文作者介绍：北京财富管理有限公司资产配置部总监，中央财经大学中国银行业研究中心特约研究员，以上观点仅代表个人)
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