03.27 风向标春糖丨大打文化牌,热度超乎以往,高预期回落……

这是一份券商调研报告

2018年春季糖酒会的六点感受

糖酒会感受深刻的有几点:茅台居安思危敦行致远,让行业红利期更长久;行业库存整体不高,尤其是次高端是被真正消费掉;行业竞争仍然激烈,区域龙头谋求更大发展;资本市场预期回落后行业仍高速增长。当前估值来看,茅台不足25倍,五粮液洋河古井等普遍落在20倍水平,没有悲观的理由,板块只有买入的动力,继续强烈推荐白酒板块。但行业竞争加码背景下,投资标的上宜多思量,继续推荐高端及核心次高端品种。

风向标春糖丨大打文化牌,热度超乎以往,高预期回落……

第一、行业热度高,参展客商多。今年糖酒会行业热度高,既有行业需求变好之后,厂家和经销商信心增多的因素,也有不少企业继续省外招商,吸引各路经销商前来洽谈合作。据一家酒企反馈,本次意向经销商较多,晚宴招待的意向经销商就有50多桌,是过去从来没有的。

第二、企业整体库存不高,次高端白酒被真正消费掉,全年轻装上阵。本次调研反馈,无论是高端白酒,还是之前市场担忧为铺货逻辑的次高端白酒,企业渠道库存普遍不高,均为消费者真实消费掉。除了一些尚未调整到位的非核心产品,如舍得的沱牌系列尚有4个月渠道库存,核心公司的核心产品都处于良性水平,18年轻装上阵。

第三、茅台冷静理性看待市场,稳定价格敦行致远。茅台销售公司王崇琳的两场活动,均表达了冷静理性看待市场的观点,努力让茅台价格保持稳定,有利于茅台及行业发展更稳定长久。

第四、从渠道到品牌,企业大打文化牌,重点开设专卖店。

上一轮白酒高热度时期,企业更青睐于找有政商资源的团购商,实现空白市场迅速放量,同时费用率显著下降。本次糖酒会来看,以茅台、汾酒、舍得为代表的酒企,重点凸显独有的文化内涵,增强品牌力拉动终端大众消费。同时以五粮液、水井坊、汾酒为代表的企业,快速推进专卖店开设,新招商也以专卖店为主,以终端展示渠道方式,增进消费者互动。

第五、行业竞争并未减缓,区域龙头谋求更大发展,分化进入2.0阶段。本次糖酒会还有个很明显的感受,就是各家企业纷纷抢占优质经销商资源,布局鲁豫皖冀等核心市场,尤其是区域龙头酒厂,更是希望实现区域扩张和产品升级。另外茅台五粮液也不袖手旁观,茅台继续发力系列酒,五粮液推动百千万工程。行业竞争并未减缓,行业分化从大品牌压制小品牌,开始进入名酒企业互相竞争的阶段。不过我们不担心费用率上升,产品结构高端化及收入增长能够摊薄当期费用率,但改善不明显的企业将掉队。

第六、投资者百余人,高预期逐渐回落,行业仍在高速发展。本次糖酒会参加调研的投资者有百余人,较去年人数多一些。本周五粮液各种信息反馈后,投资者更倾向于担忧负面因素,市场预期在逐步降低。但行业处于行业发展红利期,优质企业高速增长,核心公司仍能略超市场预期。

二、核心公司跟踪

1、茅台:居安思危,敦行致远

调研反馈:公司在取得优秀成绩的同时,并未沾沾自喜,而是冷静清醒判断行业发展,认为行业仍处于集中度提升的弱复苏周期。政策上谨防价格大幅波动,对年初以来的市场价格走势比较满意,全年继续努力维持价格稳定,在稳字经营前提下,加快市场基础建设,提出“夯基础、强队伍、扬文化、提服务、稳价格”,力求全年做到“稳中求进,进中向好,好中创优”。经销商反馈,3月份发货陆续到货,且非标占比明显提升(生肖酒3月份补发)。

投资思考:公司拔得行业品牌头筹并非仅凭茅台二字,而是公司对行业理解深刻,居安思危,格局甚高。同时在对经销商话语权强势的时期,夯实市场基础,着眼长远。同时调研反馈发货量亦不悲观,3月份发货加快。

风向标春糖丨大打文化牌,热度超乎以往,高预期回落……

2、五粮液:精细化管理落实年,改革红利继续释放

调研反馈:从数据来看,公司17年完美收官(17年收入利润增速23.78%,45%),18年开局良好(回款完成全年目标50%,集团前两个月利润总额近34亿,同比增长54.9%),全年展望积极(销售收入不低于390亿,利润目标最少达到150亿)。从渠道反馈来看,批价维持810-820,经销商反馈一般,发货量增长有限。批价提升确系公司紧要任务,发货量增幅有限系经销商口径,考虑到新增专卖店,公司整体发货量高于经销商反馈。

投资思考:糖酒会期间关于五粮液信息比较多且杂乱,有全年150亿潜力利润水平的正面信息,也有经销商不盈利的负面反馈。交流下来,投资者对经销商盈利状况担忧,股价疲软。我们认为,公司开始进入政策落地和管理精细化阶段,这也是公司今年经营管理的重点和难点,过程会有曲折但改革方向不改。在白酒板块高预期背景下,市场对批价回落等负面信息更加敏感,我们仍然看好公司改革红利,150亿目标也所言非虚,预计系公司18年挑战目标。当前股价18年估值不足21倍,继续强烈推荐。同时我们期待公司加强精细化管理及团队建设,加快改革改善更快更好。

风向标春糖丨大打文化牌,热度超乎以往,高预期回落……

3、泸州老窖:团队信心十足,性价比再次显现

调研反馈:老窖经销商大会不论是销售团队还是经销商,数量之多、斗志之足让人充满信心。国窖继续延续前两年高增长态势,销售团队不断成熟,草根调研了解四川市场去年增长30%,今年春节期间继续保持20-30%增长,批发价格较为坚挺,华北华中市场增速稍快,华东区域基础不断夯实。中档特曲和窖龄今年全面提速,目标和政策也向之倾斜,特曲60正从局部市场推向全国,窖龄酒回款目标20亿,均带来显著增量。

投资思考:市场担心国窖恢复历史最高水平后增速放缓,但老窖销售团队不断成熟,空白市场的开发潜力广阔,今年国窖50%增长和特曲全面发力的目标虽有压力,但仍具备充足的客观条件和信心。次高端的窖龄和特曲60今年预计将明显发力。中低端酒经过产品梳理和聚焦,逐步转为正增长。收入增速不会因为高端增速放缓而变慢,而提价和费用控制带来的利润增速环比仍有提速空间。老窖当前估值已回落到不足24倍,高端增长仍具备较高弹性,次高端和中档酒亦恢复增长,性价比已逐步显现。

风向标春糖丨大打文化牌,热度超乎以往,高预期回落……

风向标春糖丨大打文化牌,热度超乎以往,高预期回落……

4、洋河股份:提价显效果,降费有空间

调研反馈:今年公司继续在索菲特酒店设展,公司反馈来访经销商客户较去年明显增加,晚宴设50桌招待意向客户,是历年最多的一次。公司春节继续理顺渠道价格,前两次价格调整后实施效果良好,去年中秋节海之蓝650元/箱,今年春节已至675元/箱,现在是720元/箱。18年将会优化梦之蓝渠道费用,有利毛利率水平提升。洋河高中低产品体系全面,虽不会爆发增长,但更稳定持久。

投资建议:公司18年进入理顺价格第二年,经销商盈利水平明显改善,渠道动力增强,再度调价有望提高毛利率水平,同时公司优化费用投入,费用率稳中有降,以上两点因素有望抵消上半年消费税提升,维持全年20%收入及业绩增速,一季度收入利润增速料与全年持平,当前估值对应18年20倍,继续强烈推荐。

风向标春糖丨大打文化牌,热度超乎以往,高预期回落……

5、水井坊:核心市场抢眼,一季度开门红可期

调研反馈:此次糖酒会行业专家和经销商对次高端的关注度明显高过前两年,尤其是对水井坊。草根调研了解到由于春节错位,部分市场今年1-2月份增长有近翻倍增长,产品价格较去年春节小幅提升。井台瓶在去年占比已与八号相当,今年增速更快,典藏也接近10%目标占比,产品结构升级显著。水井在渠道利润和终端服务上反馈仍好于同价格带的竞品。

投资思考:水井收入一季度料将实现高增长,当前的估值已考虑增速放缓的影响。水井当前增量仍主要来自五大核心市场,去年加盟的终端今年开始全面放量,今年仍在继续深挖,彰显出公司在渠道模式、渠道利润和品牌力上的优势。未来在次核心市场和潜力市场的渠道开发充满信心,产品价格和结构也有一定提升,增速放缓的节奏会远好于市场预期。

风向标春糖丨大打文化牌,热度超乎以往,高预期回落……

6、舍得酒业:推高端新品,放费用权限,经营更趋完善

调研反馈:公司新推600元智慧舍得产品,卡位次高端顶部价格带,进一步明确“智慧舍得—品味舍得—天特优—沱小酒”的产品体系,与往年一样在索菲特酒店设展,舍得、沱牌分列两边。同时进一步细化内部管理,为加快市场响应速度,将费用从总部管理下放至各个大区。并通过去年持续动销,让渠道库存更加良性(舍得1.2个月,沱牌4个月)。

投资建议:公司17年复苏元年,在人员、产品、渠道等方面做大力气改善,初步打造出新舍得雏形,但也存在诸多待改善之处。18年公司下放费用权限,重塑600元高端品牌,努力让公司经营更上台阶。公司与水井坊不同,选择了深度分销这条更艰辛但可看更远的道路,这对公司管理提出更高要求,建议公司在区域、产品及政策上更加聚焦,持之以恒,久久为功。

风向标春糖丨大打文化牌,热度超乎以往,高预期回落……

7、古井贡酒:产品升级显著,继续进入业绩释放期

调研反馈:古井今年继续包下大成宾馆一楼整层,并将两大品牌融为一体(古井贡、黄鹤楼)。另外从产品摆放来看,更加凸显中高端产品,将古8、古16等产品放在核心位置,同时推出小罍子、烟盒酒等差异化产品。

投资建议:2018年古井贡将冲击百亿目标,黄鹤楼经过两年整固,也将释放更大发展空间,产品结构快速升级,8年以上产品(200元)加快发展,同时对费用进行优化,进入业绩红利期。当前18年20.6倍,继续强烈推荐。

风向标春糖丨大打文化牌,热度超乎以往,高预期回落……


分享到:


相關文章: