國瓷材料（300285）
2018H1淨利增148%，業績符合預期
國瓷材料於8月26日發佈2018年中報，實現營收7.9億元，同比增45%，實現淨利2.8億元（扣非後為1.6億元），同比增148%（扣非後同比增42%），也處於前期預告的137%-152%增幅區間之內，按照當前6.42億股的總股本計算，對應EPS為0.44元，業績符合預期。其中2018Q2實現營收4.7億元，同比增40%，實現淨利2.1億元，同比增198%。我們預計公司2018-2020年EPS分別為0.70/0.91/1.09元，維持“增持”評級。
外延並表增厚業績，MLCC粉末及氧化鋯銷量增長
受需求增長影響下，公司MLCC粉供不應求，較去年同期量價齊升，電子陶瓷業務實現營收2.0億元，同比增47%，毛利率提升5.0pct至46.1%；公司結構陶瓷/建築陶瓷/汽車尾氣催化劑業務分別實現營收1.9/2.1/0.8億元，同比增44%/20%/244%，受原料成本上升影響，毛利率分別同比下滑13.3/3.1/12.2pct至46.9%/29.9%/49.6%。電子漿料領域實現營收51.8億元，同比減32%，毛利率同比下滑5.8pct至21.7%。醫療器械業務實現營收0.7億元，毛利率53.3%。子公司方面，王子製陶報告期貢獻淨利3001萬元，深圳愛爾創（2018年5月末並表）報告期貢獻淨利2220萬元。
愛爾創並錶帶動投資收益大增，期間費用率整體微增
報告期內非經常性對淨利潤的影響金額約為1.24億元，主要是政府補貼（1288萬元）和愛爾創股權收購併表產生投資收益（1.14億元）。公司銷售/財務費用率分別上升0.6/1.6pct至3.5%/2.0%，管理費用率同比下降0.4pct至11.5%。
MLCC景氣帶動粉體需求，蜂窩陶瓷發展空間可觀
智能手機硬件升級，汽車電子等行業快速發展帶動MLCC需求持續旺盛，且由於日本廠商轉產車用市場導致MLCC產能緊張驅動市場價格大幅上升，村田、三星等龍頭企業紛紛推進擴產計劃，根據各公司公告，我們預計至19Q1全球MLCC月產能有望達3243億隻，較18Q1增長10%。伴隨下游高景氣延續，粉體有望量價齊升，公司將於2018Q3擴產33%產能至1萬噸/年，有望持續受益。受益於柴油車“黃改綠”及國IV標準下原廠汽、柴油車尾氣排放趨嚴，DPF/GPF等顆粒捕集器用蜂窩陶瓷有望放量，公司作為行業龍頭有望持續受益。
維持“增持”評級
作為國內新材料平臺型公司的代表，國瓷材料依託核心技術實現了品類的持續擴張；今年以來，MLCC粉體漲價有望提供業績彈性，後續氧化鋯下游電子、義齒等領域應用，汽車尾氣處理材料將構成主要增長點。結合公司半年報，我們小幅上調公司2018-2020年利潤分別至4.5/5.8/7.0億元（原值4.2/5.5/6.7億元），對應2018-2020年EPS分別為0.70/0.91/1.09元，基於可比公司估值水平（2018年平均28倍PE），考慮業務差異性，給予公司2018年32-35倍PE，對應目標價22.40-24.50元（原值24.05-27.30元），維持“增持”評級。
風險提示：核心技術失密風險、需求不達預期風險。
本文源自證券市場紅週刊
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