前言：市场已经过于自满，但这可能是低利率或负利率的结果。"
近日，欧洲最大银行集团之一——意大利裕信银行宣布将通过裁员8000人与关闭部分网点以节约10亿欧元，应对当地经济增长放缓和负利率环境。
事实上，裕信银行的动作已经“慢了一拍”，早在4个月前，德意志银行一口气计划在全球范围内裁员1.8万人，理由同样是应对经济增长放缓与负利率环境。
据统计，今年以来全球各地银行宣布裁员总数达到约73400人，其中86%来自欧洲等负利率地区。
值得注意的是，负利率对银行业大裁员的冲击，早已在日本愈演愈烈。日本瑞穗金融集团已决定到2026年底削减1.9万名员工与100个网点，三井住友金融集团也计划在今年底削减约5000人，三菱日联银行则决定在2023年削减逾1万员工。
01欧洲日本银行业大裁员“苦衷”
日本野村证券首席经济学家美和卓此前接受21世纪经济报道记者采访时表示，日本央行也注意到银行惜贷情绪所引发的巨大投资风险——去年底日本央行出台金融系统报告警告称，日本金融业的风险承担程度创下近三十年来新高。一是众多日本银行持续增加地产投资，以及对中等风险借款人与信用风险偏高企业的贷款额度，但在负利率导致信贷利差缩水的情况下，逾100家区域银行核心资本比率正逐渐下跌，难以赚取与风险相匹配的利益；二是受制国内惜贷情绪，越来越多日本金融机构增加海外放贷，导致银行整个资产负债表因海外市场利率波动而面临危险。
其结果是日本银行不得不通过裁撤大量网点人员，一方面节省成本挤出资本金应对潜在的坏账增加风险，另一方面也顺应负利率环境下日益浓厚的惜贷情结。
欧洲银行业在负利率环境下所遭遇的经营压力，与日本银行极其相似，一是过度依赖海外放贷投资博取较高信贷回报，但也承担巨大风险，二是惜贷环境导致经营利润大幅缩水，不得不靠减员裁撤网点节省成本“创造利润”。
但欧洲银行裁员动作之所以比日本银行“慢一拍”，主要原因是欧洲劳工保护法规法律比日本更严，银行需与工会开展长时间谈判，才能在裁员数量方面达成共识。
不过这不会改变大趋势,只要欧洲日本央行持续加码负利率，当地银行信贷利差收益与经营利润还将持续缩水，惜贷、裁员、裁减网点的力度都将越来越大。
02低利率引各国央行担忧
据彭博社报道，临近年底，全球央行正为低利率政策推动的冒险行为感到担忧。
欧洲央行和美联储的决策者们也在其中，他们警告称，超廉价资金涌入经济可能刺激风险偏好，引发不安全的投资。
从美国到印度的股票指数都创下了历史新高，主权债券的低收益率将资金推向寻求更好回报的房地产市场。
这些警告的措辞较为谨慎，并没有表现出恐慌的信号，但越来越多地表现出焦虑，因为央行在现在的经济状况下很难收紧货币政策。
危险在于，这种冒险行为重现了十年前全球金融危机之前的市场状况。
瑞银集团首席执行官Sergio Ermotti上周在北京新经济论坛上对彭博电视台表示：“市场已经过于自满，但这可能是低利率或负利率的结果。”
03历史性的低利率正在扭曲市场
8月份，全球约17万亿美元的投资级债务收益率为负，大约占债券市场的三分之一。这意味着投资者将因为放贷而付费，这颠覆了你应该从贷款中获得补偿的认知。
尽管中央银行对副作用感到不满，但没有迹象表明它们会采取什么行动。实际上，他们为提高通胀而启动了另一轮货币宽松政策。
结果是，即使在一些欧洲高风险国家中，主权债务借贷成本也下降了，因为投资者正在寻找能够提供正回报的少数资产。在饱受危机困扰的意大利，10年期国债收益率仅略高于1%。
瑞士是世界上利率最低的国家，贷款机构已提高了用于住宅投资的借贷标准。许多其他国家也有类似的担忧，彭博经济研究公司估计，鉴于价格收入和价格租金比率远高于长期平均水平，加拿大和新西兰最容易受到冲击。
04各国央行感到隐患
金融危机后，为了应对经济走向萧条，各国央行双管齐下，推行传统与非传统货币政策。十年来，各国经济复苏情况各不相同，美国走在复苏的前列，而欧洲日本并未看到明显的迹象。全球经济复苏整体高度有限，但却不同程度地患上了“宽松依赖症”。一旦宽松政策退出，各国经济都出现“不适”。
超宽松货币政策导致债务上升，高债务和产能过剩压缩通胀上行的空间，盯住通胀目标的央行没有回归常态的动力，而高负债压力则导致通缩内生压力形成。此时重回宽松已不能像危机后起到“拉绳子”的效果，而是如同“推绳子”一般无力。
不止欧洲、日本等发达经济体都出现利率越来越低，债务越来越高，增长放缓，通胀不见起色的情况。正是在这一背景下，诞生30年、一直不冷不热的现代货币理论今年摇身变“网红”，并引发了理论界的大讨论。
在全球经济前景不明朗和全球贸易保护主义盛行之际，各国央行的货币政策都面临着巨大挑战。在非常规货币政策边际效果递减，传统货币政策空间有限，且非经济因素影响越来越大的情况下，各国货币当局如何保证货币政策的有效性，促进各国经济增长，应对下一次危机，是全球每一位货币政策制定者都不得不面对的问题。
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