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《中國經濟週刊》 記者 孫冰｜北京報道

（本文刊發於《中國經濟週刊》2018年第25期）

（視覺中國）

6月8日，螞蟻金融服務集團（下稱“螞蟻金服”）正式對外宣佈完成新一輪融資。此次融資金額達140億美元，成為迄今為止全球最大的單筆私募融資。目前，多家分析機構給出的螞蟻金服的估值已經達到1500億～1600億美元（約合人民幣9707億～10354億元），比2014年未上市前的阿里巴巴還要高，也超過了百度目前的市值，甚至相當於“百度+京東”的體量，躋身全球前十大互聯網公司。在A股市場中，市值進入“萬億俱樂部”的公司目前也屈指可數。

隨著螞蟻金服越來越密集的IPO傳聞，BAT（百度、阿里、騰訊）真的就要變成ATM（阿里、騰訊、螞蟻）？是什麼支撐了螞蟻金服如此高的估值？而這隻全球估值最高的“超級獨角獸”又在面臨著怎樣的壓力和挑戰？

“螞蟻”變“大象”：全球最大獨角獸

為了解決網購支付的信任問題，2003年10月淘寶網首次推出支付寶服務。2004年，支付寶從淘寶網分拆獨立，並逐步發展成為中國最大的第三方支付平臺。2014年10月，以支付寶為主體的螞蟻金服正式成立。

2015年7月和2016年4月，螞蟻金服先後宣佈完成了A、B兩輪融資，融資後的估值分別約為450億美元和600億美元。在此次最新融資公佈之前，外界對螞蟻金服本輪融資的預估普遍在80億～100億美元，最終140億美元的融資金額超過了很多人的預期，整體估值更是比兩年前暴漲了2.5倍。而且，此輪的投資人名單也堪稱“星光熠熠”，可見全球頂尖資本都在競相追逐，唯恐錯失這隻全球最大獨角獸。

“此輪融資後，螞蟻金服估值超越百度，成為僅次於阿里巴巴、騰訊的中國互聯網第三大巨頭，互聯網格局將發生重大變化。”長期關注電商平臺金融科技業務的電子商務研究中心主任曹磊告訴《中國經濟週刊》記者。

據阿里最新財報透露，截至2018年3月31日，支付寶與其全球合作伙伴的年活躍用戶數已達8.7億，國內服務中小商戶已達1500萬。英國《金融時報》、彭博社等媒體此前報道的數據顯示，螞蟻金服目前管理的資產規模達2.2萬億元，其中餘額寶管理著1.5萬億元；螞蟻金服發放的消費貸規模達到6000億元，是中國建設銀行的近3.7倍，花唄用戶平均每個月借款約700元，借唄用戶約3000元；2017年至今，螞蟻金服的消費貸規模已經翻倍。

但曹磊並不認為這些數字是螞蟻金服獲得高估值的主要原因，在他看來，脫胎於阿里巴巴的基因和其強大的科技實力，才使得螞蟻金服獲得了遠超傳統金融機構的估值水平。“螞蟻金服正在圍繞‘BASIC’核心技術能力進行佈局，即Blockchain（區塊鏈）、AI（人工智能）、Sercurity（安全）、IoT（物聯網）、Computing（計算），這些都是螞蟻金服未來的發展空間。”

曹磊分析說，螞蟻金服除了自身金融業務的發展，還不斷獲取外部“血液”。據電子商務研究中心不完全統計，在5年時間內螞蟻投資部投資了100多家公司，覆蓋出行、餐飲、教育、保險等諸多領域，藉此構築了強大的生態系統。

螞蟻金服也並非孤例，在最近發佈的研究報告中，有券商對騰訊金融（微信支付+財付通）的估值也達到1200億～1440億美元。此外，京東金融以及處於第二梯隊的百度金融、唯品金融、美團金融、攜程金融、滴滴金融、蘇寧金融等，市場也都給予了非常好的反饋。

去金融化，“技術+全球化”撐起萬億元估值？

和鉅額融資和天量估值一樣受關注的，還有融資材料披露的一些關鍵數據。據報道，在一份未經螞蟻金服官方確認的融資文件披露，螞蟻金服三大類收入來源分別是支付接入、金融業務和技術服務。目前科技服務在螞蟻金服營收中的佔比約為34%，螞蟻金服希望在5年內將其提升到65%，超過支付成為第一大業務；金融服務所創造的營收則預計從11%萎縮至6%；支付業務貢獻的營收將從2017年預估的54%下降至28%。2017年到2021年，預計螞蟻金服的整體營收每年將增長40%。

雖然要立志成為一家科技公司而不是一家金融機構，但從目前的業務數字看，螞蟻金服還存有不小的差距。這意味著螞蟻金服還面臨著不小的調整和轉型壓力。更為重要的是，不僅僅是螞蟻金服，所有互聯網金融公司的核心金融業務，包括支付、小微貸款、信用評級、財富管理，都在面臨越來越大的監管壓力。

不過，螞蟻金服副總裁陳亮並不認同外界“螞蟻金服在轉型”的說法，他在接受《中國經濟週刊》記者採訪時說，螞蟻金服的底色和驅動力一直都是科技，而且這個思路一直沒有變過。“我們擁有金融業務是為了作為技術應用的‘試驗田’。因為金融行業有其特殊性，一個初創、未獲驗證的技術或產品，一般金融機構是不願意輕易合作的，當年的餘額寶、小貸都曾難覓合作伙伴。但有了試驗田，就可以更從容地進行創新實踐，成熟後再實現開放。”

陳亮說，截至2017年12月，螞蟻金服的技術崗員工佔員工總數52%；躋身阿里合夥人的6位高管中，3位是工程師出身；2016年螞蟻專利申請量達1161件，超過Amazon、Facebook；螞蟻擁有的區塊鏈申請專利數量，在全球互聯網公司中名列第一。“這些都是更具說服力的數字。”

對於技術服務在螞蟻整體營收和利潤構成上的佔比並不算太高的問題，陳亮回應稱，是因為技術服務的能力需要沉澱和錘鍊，尤其在金融服務領域，而金融夥伴對於技術的接受也需要一定的過程和時間。“技術服務會隨著螞蟻技術的成熟並開放，未來，技術服務領域的收入佔比會逐步提升，並將成為螞蟻的主要收入來源，這和我們提出的‘成熟一個開放一個’的開放策略也是匹配的。”

業內人士認為，如果僅僅是因為金融業務的盈利能力，資本市場不可能給螞蟻金服如此高的估值，技術才是螞蟻最大的價值。畢竟世界上並不缺少金融機構，而螞蟻金服的估值已經超過了很多全球頂級銀行。普遍而言，資本市場給科技公司的市盈率，要比金融公司的市盈率高得多，或許可以從側面證實資本市場對螞蟻金服“科技公司”的定位。

曹磊認為，互聯網和新科技給金融行業帶來的不僅是銷售渠道層面上的改變，而是發生了“核裂變”。“技術革新對金融的賦能作用是多方面的，比如移動互聯改變了金融的觸達能力和便捷性；大數據改變了信息蒐集的成本和處理效率，並進而改變了甄別風險的能力；雲計算則改變了金融的成本和效率等。這些都有巨大的想象空間。”

全球“複製”，海外收入將超國內

螞蟻金服官方表示，本輪融資將主要用於支付寶的全球化拓展、自主科研投入和全球頂尖人才的招募，從而提升支付寶及其合作伙伴向全球消費者和小微企業提供普惠金融服務的能力。螞蟻金服董事長兼CEO井賢棟也對外透露，此輪融資中，與投資者交流最多的是怎麼幫助螞蟻金服，一起推動全球化的進程。

阿里巴巴最新財報顯示，2018年第一季度螞蟻金服單季虧損近7.2億元（1.14億美元）。分析師普遍認為，這是螞蟻金服在IPO前做出的戰略性虧損，但阿里巴巴和螞蟻金服均未做出官方回應。

井賢棟曾表示，螞蟻金服全球化目標是未來10年全球用戶將達30億，服務2000萬小微企業。

“我們的全球化戰略除了支持阿里巴巴的eWTP建設外，主要還有兩類方向，一是服務中國人出境遊的‘支付寶藍’，目前已經覆蓋到全球40多個國家和地區；二是通過‘當地合作伙伴+技術出海’的模式，誕生出的‘一帶一路’上9個國家和地區的本地版‘支付寶’。未來，我們海外市場的收入會超越國內。”陳亮說。

據記者瞭解，目前螞蟻金服已經在印度（Paytm）、韓國（KakaoPay）、印度尼西亞（DANA）、泰國（AscendMoney）、菲律賓（GCash）、馬來西亞（TNG）以及中國香港等9個國家和地區投資佈局了當地版的支付寶。其中，印度Paytm的用戶量從3年前的2300萬提升到了2.5億，躋身全球第三大電子錢包，僅次於支付寶和微信支付。

更為重要的是，支付並不是螞蟻金服的全部，而僅僅是一個打開魔盒的入口。“金融場景只是螞蟻金服科技驅動的眾多場景之一，螞蟻金服在非金融場景的技術應用，範圍更廣、耕耘更深，支付寶也早已從支付工具升級為一站式生活服務平臺。我們培育金融級的技術能力，但技術的應用和開放都會超越金融場景。從2017年開始，螞蟻金服全面推進技術商業化，陸續開放其技術底層能力給到B端合作伙伴、政府、機構、公司，通過技術賦能B端來服務好C端。”陳亮說。

曹磊也把螞蟻的海外佈局形容為“複製更多大小不同的自己”。他分析道，對於海外的佈局，螞蟻金服採取了“三部曲”策略：先讓中國用戶在海外能用支付寶，再給當地用戶提供電子錢包服務，最後再從支付延展到金融服務，並在海外也會走向開放，整個步驟跟在中國的策略如出一轍。“因為螞蟻金服是一家面向全球市場的多元化互聯網公司，所以它的增長空間非常大，特別是在欠發達地區。它可以將中國成功的模式複製出去，進而複製更多大小不同的自己。”

安信證券首席分析師趙湘懷認為，螞蟻金服價值驅動的雙引擎分別是技術和全球化，技術決定深度，全球化決定廣度。安信證券分析報告認為，雖然大部分海外公司還處於快速發展階段，對於螞蟻金服的利潤貢獻很小，但資本市場估值已經得到了較高的認可。因此如果考慮螞蟻金服持有被投公司的股權價值，螞蟻金服的估值水平還能進一步提升。

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