近期，在玉米(1929, 15.00, 0.78%)圈中流傳著這樣一種論調：明年或者後年國儲玉米庫存將會消耗殆盡，轉化為社會庫存，玉米價格將更趨市場化，波動幅度也趨於擴大。
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事實是否如此？價格更趨市場化之後對上下游企業將有何影響？9月3日至5日，中國證券報記者帶著這些問題走訪了山東、上海等地的玉米澱粉(2379, 17.00, 0.72%)加工企業，詳細瞭解了企業當前的生產經營及利用期貨、場外期權等金融衍生工具的情況。
國儲庫存出清是與非
“玉米國儲庫存2.3億噸預計明年9月底會全部清空，全部轉化為社會庫存，供需存在4000萬噸缺口，玉米價格預期將上漲。”一位在油脂油料和玉米行業工作近20多年的期現貨專業人士表示。
8月份我國農業農村部預測2018/19年度玉米單產較上月上調55公斤/公頃，為6050公斤/公頃，同比下降0.7%；總產量比上月上調192萬噸，為2.11億噸，同比下降2.1%。產量下降主要由於局部地區強降雨、強對流天氣對玉米生長有一定不利影響。總體預測2018/19年度玉米產量不足需求，期末結餘變化量減少1775萬噸，缺口比上年度擴大1323萬噸。
中國證券報記者來到位於濰坊的山東盛泰生物科技有限公司（簡稱“盛泰生物”）。盛泰生物是一個年輕、開放、靈活，經營理念也很先進的企業。公司總經理助理兼交易總經理趙松身材高大，在玉米行業浸淫多年，是行業內的資深專業人士。見到趙松後，記者第一時間將這個問題拋了出去。
趙松沉思片刻，判斷道：“山東區域企業在今年四五月份之前，一直用東北的原先國儲的拍賣糧，之後春播玉米開始上量。9月底夏播玉米開始上市。到明年年前甚至麥收之前，山東企業主要用這部分玉米把庫存填滿。明年消化這部分庫存以後，國儲拍賣糧將成為主流原料。聽市場調研人士說，東北局部區域的玉米確實因為乾旱有所減產，但是具體量還不清楚。據業內人士統計，至少減產30%。如果真實減產30%，可能確實會造成價格的大幅波動。”
之後中國證券報記者來到位於上海淮海中路的嘉吉投資（中國）有限公司，又向公司玉米澱粉交易經理湯逸興提出了同樣的問題。
湯逸興道：“整個玉米市場將隨著國家臨儲庫存的減少更加市場化，玉米價格波動會擴大，這點毋庸置疑。上游玉米原料成本的變化必將影響下游產品價格的波動。但我們並不是非常擔心，一方面，我們可以通過調整下游產品價格保證經營利潤，一方面隨著期貨市場的日益完善、風險管理工具的不斷豐富，對於嘉吉來說，不會面臨生存難題，我們對中國市場還是比較有信心的。”
對沖原料波動的法寶
隨著玉米臨儲政策調整、市場風險管理需求增加以及玉米期貨合約的日益成熟，國際上應用較為廣泛的基差定價模式開始出現於國內玉米貿易之中，這成為上下游企業應對價格波動的法寶之一。
“公司對風險整體把控比較嚴，我們不需要賺很多的利潤，只希望通過基差貿易賺取穩定的利潤，希望跟飼料廠做遠期的銷售，鎖定市場份額。”嘉吉中國糧油玉米交易經理鄭少鑫說，基差貿易模式是未來行業的發展趨勢，玉米市場逐漸市場化，價格波動越來越大，越來越劇烈，期現聯動加強，未來企業如果不利用期貨等工具去規避價格波動風險，很可能會在激烈的市場競爭中遭到淘汰。在市場洗牌的過程中，產業企業都會逐漸地接受基差貿易這種模式。
北大荒糧食集團是國內率先嚐試並推廣玉米基差貿易的企業之一。2017年9月，他們成為玉米基差貿易的先行者。
2017年9月開始，北大荒糧食集團開始每日掛牌基差報價，在與下游企業簽訂基差合同的同時，在期貨市場賣出期貨合約，在下游企業點價時期貨市場平倉，從而規避了市場價格的波動，鎖定利潤。例如，2017年11月，中糧飼料長江大區向北大荒糧食集團大連分公司採購一批玉米，雙方簽訂基差採購合同，以玉米C1805合約為定價基準，約定基差價格為-15元/噸，交貨期為2018年4月。在合同期內，中糧飼料可以隨時根據期貨市場價格點價結算，以點價時C1805合約價格減15元/噸作為最終採購價。基差合同簽訂後北大荒糧食集團大連分公司賣出C1805合約且在產區持續保管現貨玉米，等待交貨。
2018年3月，玉米C1805合約價格為1810元/噸，現貨價格漲至1900元/噸以上。中糧飼料長江大區點價，最終購買玉米單價確定為1795元，相較現貨市場採購節約成本105萬元。
北大荒糧食集團大連分公司基差貿易經理王獻東告訴記者，玉米基差貿易可以說是應運而生。一方面，玉米期貨合約的不斷成熟、完善為開展玉米基差貿易創造了條件。“目前玉米期貨與現貨價格相關性較高，除玉米臨儲拍賣時間段，玉米期貨價格與港口現貨價格相關性超過80%，期現貨之間的高度關聯為開展基差貿易提供了必要條件。大商所玉米期貨正在越來越好的服務實體經濟。”他說。
另一方面，代收代儲模式的興起為基差貿易提供了契機。代收代儲模式指下游需求企業委託大型糧食企業在產區收購、存儲，後期再陸續運至下游企業保證持續生產的遠期現貨貿易。王獻東表示，2017年以來，代購代儲模式在產區逐步推廣。基差貿易與代收代儲模式都是遠期現貨貿易，但是基差貿易賦予了基差買方定價權，買方可以把合同價格轉變成期貨價格，再利用期貨、期權等工具對貨物進行保值、增值。
“目前一些大型跨國企業都在嘗試玉米及玉米澱粉的基差交易，畢竟他們在豆粕(3191, 70.00,2.24%)、豆油等品種上有經驗基礎，更容易接受和開展基差交易。另外，一些貿易企業也在嘗試玉米及玉米澱粉的基差貿易。”湯逸興表示。
場外期權錦上添花
除了利用期貨工具外，盛泰生物積極尋求其他能夠鎖定企業加工利潤的工具。該公司在去年下半年參與了玉米澱粉加工利潤場外期權試點項目。
2016年7、8月份，玉米現貨市場中陳玉米拍賣溢價成交，南方進口玉米、高粱、大麥等替代產品到貨增加，飼料及深加工玉米原料供應主要依賴拍賣陳玉米，玉米原料價格居高不下。消費市場方面，7月初玉米澱粉銷售提價後企業實際簽單情況欠佳，下游採購需求恢復緩慢，玉米澱粉行業庫存降速趨緩，玉米澱粉銷售價格持續承壓。進入9月份，受環保政策影響，山東、河北玉米澱粉加工企業停機、限產增加，玉米澱粉下游的造紙、醫藥等行業因對環保政策擔憂，採購訂單減少，玉米澱粉加工企業擔心環保政策影響持續，行業開工率快速下降，玉米澱粉加工利潤持續萎縮。2017年8—9月玉米、玉米澱粉1月合約價差在250—300元/噸低位區間波動。
為了鎖定加工利潤，盛泰生物買了從9月底到12月底為期3個月以玉米澱粉加工利潤為標的的看跌期權。“在加工利潤下跌時，期權可以有效地彌補企業在現貨端的虧損。當加工利潤上漲時，企業依然可以享受上漲時的盈利。”趙松表示。
後期，由於玉米澱粉需求增加，玉米供應充分，漲幅相對玉米澱粉較少，玉米加工利潤迅速拉昇，並始終處於高位，雖然企業並未得到賠付，但加工利潤擴大，企業在現貨端獲得了較大的收益。“雖然期權到期時，我們並沒有獲得賠付，但是我們在高企的玉米澱粉現貨上還是獲得了不錯的收益，而場外期權則像是一劑‘安心丸’，保證了我們的加工利潤。”趙松表示。
此外，隨著玉米場內期權上市工作的推進，產業企業翹首以盼更深入的應用衍生工具。王獻東指出，大商所即將上市玉米場內期權，北大荒糧食集團將利用期權工具推出“基差+期權”的創新貿易模式，該模式將為基差買方提供多次點價的機會，幫助買方規避基差風險、利用期權增加收益。
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