第一上海证券3月4日发布研报，摘要如下：
Q4业绩：总收入75亿元，同比增长7%，超过彭博一致预期的71亿元。经营亏损25亿元，好于彭博一致预期的29亿元。归属于公司的净亏损25亿元，好于彭博一致预期的32亿元。
疫情期间用户流量暴涨，多种方式提升ARPPU：会员数1.069亿，同比增长22%。一季度，受益于疫情，用户流量暴涨，用户新增远超公司预期。参考过去两年一季度的会员新增分别为1050万和940万，叠加此次肺炎疫情的影响，我们预计一季度公司的会员增长将超过1200万，维持预计大中华地区的会员天花板为1.5-2亿。订阅会员的ARPPU值为36.12元，同比下降1%。公司考虑在今年提升ARPPU，减少促销活动和促销力度，提高安卓渠道的会员定价至iOS的水平，推出更高级的会员套餐，也不排除在合适的时候提高标准会员的单价。与此同时，公司会将超前点播功能常态化，预计带来ARPPU的提升。广告收入持续下降：广告收入19亿元，同比下降15%，连续三个季度同比下滑。考虑疫情影响，我们预计公司一季度的广告收入将会有同比20%-30%的下降，拖累整体收入增长。内容成本首次同比下降，占收入比重预计逐年下降：内容成本57亿元，同比下降12%。2019年全年，内容成本222亿元，同比仅增长5%，收入占比77%。我们预计内容成本的占比在2020年下降至68%，2021年将会下降至58%。盈利预测：2020-2022年，总收入为338、401和461亿元，同比分别增长17%、19%和15%。经营利润为-81、-53和-35亿元。归属于公司的净利润为-89、-62和-44亿元。目标价35.44美元，维持买入评级：DCF估值，假设WACC为10%，永续增长率为5%，美元兑人民币汇率7.2，求得合理股价应为35.44美元。该目标价对比当前股价仍有51.72%的上升空间，维持买入评级。风险因素：肺炎疫情持续时间超出预期、融资和股权稀释、竞争加剧、人民币贬值风险。
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